>> 中信建投-天味食品(603317)22年順利收官，23年有望延續(xù)較快增長(zhǎng)-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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573KB |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
安雅澤,陳語匆 |
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核心觀點(diǎn)
公司Q4迎來傳統(tǒng)銷售旺季，得益于疫情反復(fù)期間居家需求的增加以及公司前期高效的渠道管理策略，加之春節(jié)提前，單季銷售延續(xù)此前的良好增長(zhǎng)表現(xiàn)。利潤(rùn)方面，公司22年積極推進(jìn)降本增效，智慧工廠投產(chǎn)帶動(dòng)生產(chǎn)效能提升，市場(chǎng)費(fèi)用投放更加合理的情況下，費(fèi)投效率明顯改善，最終使得公司盈利能力修復(fù)明顯。展望23年，公司渠道端的健康管理有望持續(xù)，看好公司23年延續(xù)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
事件
公司發(fā)布2022年年度報(bào)告：
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.91億元，同比增長(zhǎng)32.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.42億元，同比增長(zhǎng)85.11%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)138.83%。
Q4單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.82億元，同比增長(zhǎng)24.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.97億元，同比下降6.73%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比增長(zhǎng)28.19%。
簡(jiǎn)評(píng)
渠道管理高效，Q4旺季實(shí)現(xiàn)高增
公司Q4迎來傳統(tǒng)銷售旺季，得益于疫情反復(fù)期間居家需求的增加以及公司前期高效的渠道管理策略，加之春節(jié)提前，單季銷售延續(xù)此前的良好增長(zhǎng)表現(xiàn)。分產(chǎn)品來看，主業(yè)火鍋調(diào)料（占比51.17%）同比增長(zhǎng)38.82%，旺季期間表現(xiàn)優(yōu)異。與此同時(shí)，中式菜品調(diào)料業(yè)務(wù)（占比37.52%）也在酸菜魚等大單品暢銷的帶動(dòng)下恢復(fù)明顯，同比實(shí)現(xiàn)高增（+89.54%）。而香腸臘肉調(diào)料（占比7.82%）由于公司采取提前鋪貨策略以及暖冬、豬價(jià)偏高等因素對(duì)需求的限制而出現(xiàn)下滑，單季同比下降58.54%，全年來看則微降5.14%，基本保持穩(wěn)健。分渠道看，經(jīng)銷渠道（占比77.74%）在公司“優(yōu)商扶商”渠道策略下保持良性運(yùn)轉(zhuǎn)，同比增長(zhǎng)33.36%。定制餐調(diào)渠道（占比7.23%）則因疫情反復(fù)期間餐飲客戶經(jīng)營(yíng)受限，對(duì)應(yīng)銷售同比下降26.94%。此外，電商渠道（占比11.36%）同比增長(zhǎng)22.04%，主要與疫情居家期間線上購買需求增加有關(guān)。區(qū)域?qū)用?，大本營(yíng)西南地區(qū)（占比29.57%）在疫情下保持穩(wěn)健，同比微增2.42%。其余區(qū)域中，華東（占比23.67%）/西北（占比9.31%）/華南地區(qū)（占比5.66%）在低基數(shù)下如期實(shí)現(xiàn)較快恢復(fù)，同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)增速分別為402.37%/120.25%/41.86%。而華中（占比15.86%）/華北（占比9.17%）/東北（占比5.17%）大區(qū)分別下滑25.46%/12.30%/1.74%。經(jīng)銷商數(shù)量方面，至22年末，公司擁有經(jīng)銷商3414家，較22Q3末凈增加52家，在保證渠道健康運(yùn)轉(zhuǎn)前提下，公司渠道開拓工作穩(wěn)步推進(jìn)。
積極實(shí)施降本增效，盈利能力如期修復(fù)
公司22Q4毛利率為33.99%，同比增加5.86pcts，毛利率的改善主要得益于智慧工廠投產(chǎn)帶來生產(chǎn)效能的提升，以及公司于22Q4對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)。費(fèi)用端來看，銷售費(fèi)率同比增加3.61pcts，主要系公司在Q4對(duì)廣告費(fèi)用的集中確認(rèn)，而管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比變動(dòng)分別為-0.49/-0.09/+0.36pcts，波動(dòng)相對(duì)較小。此外，公司于22Q4確認(rèn)的政府補(bǔ)助等營(yíng)業(yè)外收入較同期減少，最終使得公司22Q4凈利率為12.40%，同比下降4.21%。全年來看，公司22年毛利率同比增加2.00pcts，而在公司注重終端建設(shè)、市場(chǎng)費(fèi)用投放更加合理的背景下，銷售費(fèi)率同比下降5.05pcts，費(fèi)投效率明顯改善。財(cái)務(wù)費(fèi)率同比增加1.04pcts，主要與存款規(guī)模減少導(dǎo)致利息收入減少有關(guān)。管理費(fèi)率則因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用確認(rèn)增加，同比微增0.15pcts。此外，公司22年研發(fā)費(fèi)率小幅下降0.11pcts，最終使得凈利率同比增加3.59pcts至12.70%，盈利能力修復(fù)明顯。
22年調(diào)整紅利顯現(xiàn)，上升勢(shì)頭有望延續(xù)
公司22年多措并舉，積極調(diào)整，整體經(jīng)營(yíng)情況順利重回正軌。產(chǎn)品端，堅(jiān)持大單品策略引領(lǐng)銷售增長(zhǎng)的同時(shí)，積極開發(fā)區(qū)域性特色產(chǎn)品作為補(bǔ)充，豐富完善產(chǎn)品矩陣。渠道端，落地“優(yōu)商扶商”經(jīng)銷商分級(jí)運(yùn)營(yíng)模式，優(yōu)化大商管理，扶持成長(zhǎng)型客戶。營(yíng)銷端，著力于終端標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和渠道深耕，費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)。此外，公司在投資端積極布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，堅(jiān)持“業(yè)投一體”策略，拓展下游銷售渠道，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。目前，公司整體渠道運(yùn)轉(zhuǎn)情況處于健康狀態(tài)，并有望在公司高效的管理下得以保持，看好公司23年延續(xù)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)：
根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入32.62、39.17、46.85億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.28、5.55、6.85億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.56、0.73、0.90元/股。若還原股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)4.56、5.62、6.85億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.60、0.74、0.90元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：復(fù)調(diào)產(chǎn)品原材料涉及種類眾多，若部分原材料價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期上漲將對(duì)公司盈利造成較大壓力；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。簭?fù)調(diào)行業(yè)當(dāng)前正處于成長(zhǎng)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，市場(chǎng)參與者眾多，若行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響；3）新品表現(xiàn)不及預(yù)期：公司需要通過打造大單品來塑造品牌聲勢(shì)，提高經(jīng)營(yíng)效率，若公司新品的市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，推新節(jié)奏受到影響，將對(duì)公司業(yè)績(jī)端的后續(xù)增長(zhǎng)造成影響；4）食品安全風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品主要用于烹飪，若出現(xiàn)相關(guān)食安事件，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成較大沖擊。
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