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業(yè)績簡評
　　3月1日公司發(fā)布2022年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營收26.91億元，同比增長32.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.42億元，同比增長85.11%；扣非歸母凈利潤2.91億元，同比增長138.83%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營收7.82億元，同比增長24.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元，同比降低6.73%；扣非歸母凈利潤0.75億元，同比增長28.19%。
　　經(jīng)營分析
　　嚴(yán)控庫存+動(dòng)銷抬升，驅(qū)動(dòng)收入高增。22年公司將庫銷比嚴(yán)格控制在15%以內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至26天（21年為47天）。受益于“提前鋪市”策略，火鍋調(diào)料/中式復(fù)調(diào)22年收入分別為11.98/11.81億元，分別同比增長36.9%/39.2%（22Q4分別增長38.8%/89.5%）。香腸臘肉調(diào)味料主要在Q3鋪市，且受豬價(jià)上行影響，22年收入2.01億元，同比-5.1%（22Q4同比-58.5%）。公司推行“優(yōu)商扶商”分級運(yùn)營政策，22年經(jīng)銷商數(shù)量僅增加5名，單位經(jīng)銷商產(chǎn)出明顯提升。分渠道看，經(jīng)銷/定制餐調(diào)渠道收入分別同比+38.3%/-4.9%，定制餐調(diào)主要受疫情擾動(dòng)下滑。分地區(qū)來看，西南/華東優(yōu)勢日漸鞏固，22年分別實(shí)現(xiàn)收入7.43/6.66億元，分別同比增長21.9%/64.6%，其中華東上升為第二大市場。
　　精細(xì)化費(fèi)用管控，盈利能力明顯提升。22年凈利率12.7%，同比+3.6pct。1）公司減少促銷搭贈(zèng)比例，主要反映在產(chǎn)品噸價(jià)提升（其中22年火鍋底料/中式菜品調(diào)料噸價(jià)分別提升11.7%/7.2%），對沖主要原材料如油脂、辣椒上漲壓力。22年毛利率為34.2%，同比+2pct（22Q4為34%，同比+0.8pct）。2）加強(qiáng)過程管理，優(yōu)化費(fèi)用投放，22年廣告費(fèi)僅0.23億元，同比下降73%；同期銷售/管理費(fèi)率分別為14.4%/5.6%，同比-5.1pct/+0.2pct，管理費(fèi)率因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提略有提升。
　　公司23年將繼續(xù)圍繞大單品布局，持續(xù)開拓外埠市場、發(fā)力定制餐調(diào)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品渠道雙驅(qū)動(dòng)。公司還將通過橫向并購、機(jī)會(huì)型參股投資等形式，提升在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的地位，增強(qiáng)行業(yè)競爭力。當(dāng)前復(fù)調(diào)賽道競爭格局分散，集中度較低，公司具備品牌、規(guī)模等先發(fā)優(yōu)勢，有望持續(xù)提升市場份額。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　預(yù)計(jì)公司23-25年公司收入分別為32.7/38.6/45.2億元，分別同比增長22%/18%/17%；歸母凈利潤分別為4.3/5.4/6.6億元，分別同比增長25%/28%/21%。對應(yīng)PE分別為49x/38x/32x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)/疫情二次反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)/區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)