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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.9億元，同比+32.8%，歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比+85.1%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+138.8%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.8億元，同比+24.5%，歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比-6.7%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比+28.2%，與此前業(yè)績(jī)預(yù)告指引一致。
　　行業(yè)景氣上行+渠道能力提升推動(dòng)Q4高增。1）分產(chǎn)品看，Q4火鍋底料/川菜調(diào)料/冬調(diào)收入同比+36.9%/+39.1%/-5.1%，受益于行業(yè)景氣向好、公司渠道精細(xì)化管理成效體現(xiàn)，底料及川調(diào)齊放量；受銷售節(jié)奏前置、腌臘消費(fèi)弱于上年同期影響，冬調(diào)增長(zhǎng)承壓；2）分渠道看，Q4經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商/直營(yíng)商超收入同比+33.4%/-26.9%/+22.0%/+35.1%，餐飲疲弱拖累定制餐調(diào)表現(xiàn)；3）分區(qū)域看，Q4西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南收入同比+2.4%/-25.5%/+402.4%/+120.3%/-12.3%/-1.7%/+41.9%，華東、西北低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增。
　　Q4扣非后凈利率延續(xù)回升趨勢(shì)。2022Q4實(shí)現(xiàn)銷售凈利率12.4%，同比-4.2pct，其中毛銷差19.6%，同比+2.3pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率約14.4%/6.6%/1.1%/-0.4%，同比+3.6/-0.5/+0.0/+0.4pct，Q4廣告費(fèi)用率提升之下公司仍通過促銷搭贈(zèng)力度減少實(shí)現(xiàn)毛銷差提升，凈利率下滑主要系2021Q4營(yíng)業(yè)外收入中確認(rèn)約2247.3萬元清理無需退還的市場(chǎng)秩序保證金，而2022Q4無此項(xiàng)目確認(rèn)，剔除該項(xiàng)目擾動(dòng)，2022Q4扣非后歸母凈利率9.6%，同比+0.3pct；展望2023年，利潤(rùn)率有望延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，主要系對(duì)渠道促銷搭贈(zèng)減少、原料成本影響可控、規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率有望攤薄。
　　開年以來延續(xù)良性增長(zhǎng)，全年可期。1）根據(jù)渠道反饋，1月以來好人家在四川部分地區(qū)動(dòng)銷較快增長(zhǎng)、渠道庫存處于良性水平，并且費(fèi)用投放上更聚焦于終端售點(diǎn)開拓及陳列維護(hù)，我們看好2023Q1開門紅表現(xiàn)；2）展望全年，底料、川調(diào)行業(yè)仍處成長(zhǎng)期，品類升級(jí)、消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)打開有望推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，行業(yè)有望延續(xù)雙位數(shù)增速，公司經(jīng)過前期調(diào)整，渠道精細(xì)化管理能力明顯提升，我們看好未來份額提升趨勢(shì)。
　　投資建議：我們根據(jù)年報(bào)小幅調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，并引入2025年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入33.9/40.8/48.8億元（23-24年前值32.7/39.2億元），同比+25.9%/+20.4%/+19.6%，歸母凈利潤(rùn)4.6/5.9/7.1億元（23-24年前值4.5/5.9億元），同比+33.9%/+29.0%/+20.0%，對(duì)應(yīng)PE 46/35/30倍，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)后歸母凈利潤(rùn)4.9/6.2/7.2億元，對(duì)應(yīng)PE 43/34/29倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)推廣不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行。