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核心觀點(diǎn)：
　　終端需求回暖疊加份額提升，收入表現(xiàn)略超預(yù)期。公司披露22年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)22年?duì)I收26.91億元（同比+32.84%），歸母凈利潤(rùn)3.42億元（同比+85.34%），其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約7.82億元（同比+24.51%），歸母凈利潤(rùn)0.98億元（同比-6.31%），收入利潤(rùn)略超預(yù)期。我們認(rèn)為主要系疫情影響下，22年復(fù)調(diào)行業(yè)C端需求走高，同時(shí)公司改革紅利釋放，加速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額收割。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為復(fù)調(diào)行業(yè)發(fā)展空間廣闊，未來(lái)5-10年行業(yè)復(fù)合增速有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司已展現(xiàn)出較為明顯的產(chǎn)品、品牌、渠道等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并以C端渠道為根基，穩(wěn)步發(fā)展餐飲渠道，營(yíng)收增速有望超行業(yè)平均水平。
　　費(fèi)用投放有所縮減，盈利能力略有改善。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、費(fèi)用投放加大、成本上行背景下，18年來(lái)公司盈利能力逐年下滑：18-21年歸母凈利率分別為18.87%/17.19%/15.40%/9.11%。而據(jù)公告，22年公司歸母凈利率為12.72%，略超預(yù)期。我們認(rèn)為公司費(fèi)用投放縮減為主要原因，尤其廣告費(fèi)用投放低于預(yù)算，帶動(dòng)凈利率水平明顯改善；同時(shí)公司于22Q4調(diào)高部分產(chǎn)品價(jià)格，對(duì)盈利能力改善形成支撐。長(zhǎng)期展望，我們認(rèn)為隨公司市場(chǎng)份額不斷提升，公司產(chǎn)品定價(jià)能力有望增強(qiáng)，同時(shí)費(fèi)用投放日趨合理精準(zhǔn)有望為公司盈利能力進(jìn)一步改善創(chuàng)造條件。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。預(yù)計(jì)22-24年收入26.91/31.76/37.43億元，同比增長(zhǎng)32.84%/18.04%/17.86%；歸母凈利潤(rùn)3.42/4.36/5.57億元，同比增長(zhǎng)85.34%/27.56%/27.58%；對(duì)應(yīng)PE為57/45/35倍。參考可比公司估值，考慮行業(yè)高景氣度及近三年公司均有股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用確認(rèn)，給予23年60倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值34.32元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情持續(xù)反復(fù)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。原材料成本上升。