>> 申萬宏源-天味食品(603317)收入利潤符合預期，2022順利收官-230116
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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| 691KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預增公告，22年實現(xiàn)營業(yè)收入26.9億，同比+32.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.42億，同比+85.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.91億，同比+138.77%。單四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.82億，同比+24.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.98億，同比-6.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.75億，同比+28.1%，公司收入利潤符合市場預期。
投資評級與估值：考慮到公司費用管控更精細化，略上調(diào)盈利預測，預測2022-24年歸母凈利潤為3.4、4.4、5.4億（前次3.3、4.1、5.1億），分別同比增長85%、27%、24%，最新股價對應2022-24年PE分別為63x、50x、40x，維持增持評級。雖然過去兩年行業(yè)進入者較多致格局略有惡化，但目前競爭態(tài)勢邊際緩和，行業(yè)處于調(diào)整出清階段，并且公司具備先發(fā)優(yōu)勢，通過上市擴大了資金實力和產(chǎn)能規(guī)模。從短期來看，公司21年通過搭贈促銷等方式去化庫存后，已將渠道庫存降至合理水平；疊加22年費用投放更加精細化，公司動銷及盈利能力均實現(xiàn)了顯著修復。從長期來看，我們認為自上市以來，公司戰(zhàn)略規(guī)劃逐步捋清，在人才建設、薪酬激勵、營銷架構、品牌品類策略等方面做了全面的梳理提升，逐步從過去的粗放式向精細化運作過渡，處于改善通道，建議把握外部競爭態(tài)勢與內(nèi)部經(jīng)營效率邊際優(yōu)化的布局機會。
預計22Q4火鍋料、中式菜品收入延續(xù)高增。2022年公司收入同比增長32.8%，主要系1）21年處于庫存去化階段，導致基數(shù)較低，2）22年輕裝上陣，火鍋料與中式菜品調(diào)料實現(xiàn)恢復性增長，并且公司戰(zhàn)略優(yōu)化，前置布局季度性大單品，并對頭部或戰(zhàn)略經(jīng)銷商實施優(yōu)商扶商政策。分品類看，我們預計22年火鍋底料及中式菜品調(diào)料延續(xù)了前三季度增長趨勢，預計全年收入均實現(xiàn)近40%的增長；香腸臘肉調(diào)料預計全年收入持平或略有下滑，主因四川暖冬及22Q4初期豬肉維持高位。分渠道看，我們預計22年經(jīng)銷商渠道表現(xiàn)延續(xù)前三季度表現(xiàn)，預計收入同比增長近40%，主要受益于優(yōu)商扶商政策；預計定制餐調(diào)22年收入同比略有下滑，主要系22年餐飲景氣度低迷及12月疫情管控放松后的確診激增；預計電商收入同比增長近30%。展望2023年，在餐飲景氣度修復的大背景下，公司將在優(yōu)商扶商的基礎之上，利用大紅袍品牌并加大對餐飲經(jīng)銷商的開發(fā)，我們預計經(jīng)銷商渠道延續(xù)增長態(tài)勢、定制餐調(diào)渠道迎來顯著修復。
2022利潤率修復，費用投放精細化。22Q4歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤的增長差異主要系1）同期兩者基數(shù)差異較大，2）預計22年政府補助減少，但理財收益有所增加。利潤率方面，22Q4歸母凈利率為12.51%，同比-4.1pct，但環(huán)比+1.25pct，同比下降主要系公司22Q4計提約1300萬廣告投入。2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利率12.72%，同比+3.6pct，主因公司1）22H1對原料預判囤貨，2）22Q2末智能工廠投產(chǎn)，實現(xiàn)降本增效，3）費用投放精細化，搭贈促銷及廣告投入優(yōu)化。展望2023年，預計牛油價格高位震蕩，而花椒類價格延續(xù)下降趨勢，原料壓力預計將穩(wěn)中有降，疊加公司延續(xù)費用的精細化管控，我們認為公司盈利能力有望穩(wěn)步向上。
股價上漲的催化劑：新品表現(xiàn)超預期，定制餐調(diào)拓展超預期
核心假設風險：食品安全問題，火鍋行業(yè)景氣度下行，行業(yè)競爭加劇
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