>> 華安證券-天味食品(603317)渠道良性穩(wěn)健發(fā)展，產(chǎn)品品牌具備持久動(dòng)能-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 2826KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
劉略天,陳姝 |
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無限制-登錄即可下載 |
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復(fù)調(diào)賽道快速發(fā)展，公司所處賽道優(yōu)良
2014-2021年，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)規(guī)模CAGR達(dá)到13.90%，調(diào)味品行業(yè)整體CAGR為8.5%，復(fù)調(diào)賽道快于調(diào)味品行業(yè)整體。復(fù)調(diào)產(chǎn)品中，火鍋復(fù)調(diào)和中式復(fù)調(diào)產(chǎn)品滲透率較低，產(chǎn)品接受程度廣泛，屬于復(fù)調(diào)中優(yōu)勢(shì)賽道。
B端：餐飲行業(yè)及連鎖化共同驅(qū)動(dòng)B端發(fā)展，我們認(rèn)為B端復(fù)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)要素有3點(diǎn)：1）極致的性價(jià)比、技術(shù)配方優(yōu)勢(shì)及生產(chǎn)能力；2）產(chǎn)品和服務(wù)是一體的，定制餐調(diào)是動(dòng)態(tài)磨合的過程，區(qū)別于做大單品的渠道邏輯；3）未來預(yù)計(jì)B端也需要品牌力加持，品牌附加值給予產(chǎn)業(yè)鏈的絕對(duì)分配權(quán)。
C端：新消費(fèi)群體需求驅(qū)動(dòng)C端業(yè)務(wù)發(fā)展，我們認(rèn)為產(chǎn)品力仍是基石，渠道力為推動(dòng)力，品牌力獲得溢價(jià)。
深耕行業(yè)二十余載，業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展
公司成立二十余載，深耕復(fù)調(diào)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2016-2020年?duì)I收的CAGR達(dá)24.51%，歸母凈利潤(rùn)2016-2020年CAGR為15.69%。21年積極調(diào)整，22年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)良好穩(wěn)健發(fā)展，冬調(diào)產(chǎn)品提前備貨，渠道庫存良性。
渠道力：經(jīng)銷商渠道推行優(yōu)商+扶商策略運(yùn)行良好，定制餐調(diào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破式增長(zhǎng)、電商、直營(yíng)商超渠道作為良好補(bǔ)充
1）經(jīng)銷商渠道：2016-2020年，經(jīng)銷商渠道營(yíng)收保持加速上漲，復(fù)合增速達(dá)22.09%。2021年推行優(yōu)商+扶商策略，改革效果良好。公司在大商策略方面采取了精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的優(yōu)商模式，通過銷售動(dòng)作標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)流程保障基本盤的增長(zhǎng)，在成長(zhǎng)型客戶的策略方面采取了扶商模式，通過資源和關(guān)鍵動(dòng)作聚焦的方式進(jìn)行扶持成長(zhǎng)，精準(zhǔn)施策有效投入；2）定制餐調(diào)渠道：2016年公司開始重點(diǎn)開發(fā)定制餐調(diào)業(yè)務(wù)，2018年公司定制餐調(diào)客戶數(shù)量為203家，增加了1.64倍，客戶包括張亮麻辣燙、味千拉面、無名緣等連鎖餐飲品牌。2021年該渠道營(yíng)收達(dá)到2.53億元，2016-2021復(fù)合增速為37.27%，占比提升了7.22PCT。2022年公司將持續(xù)聚焦頭部連鎖餐飲并充分利用資本平臺(tái)方式，整合公司資源，充分利用“業(yè)投一體化”的模式，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破式增長(zhǎng)；3）電商渠道：電商渠道2021年?duì)I收實(shí)現(xiàn)1.57億元，可作為良好的渠道架構(gòu)補(bǔ)充。
品牌力+產(chǎn)品力：“好人家”“大紅袍”雙品牌實(shí)現(xiàn)差異化布局，大單品培育制度完善
1）好人家：品類豐富，價(jià)格較高，定位中高端市場(chǎng)，專注于火鍋調(diào)料、中式菜品調(diào)料、佐餐即食類產(chǎn)品；2）大紅袍：定位為火鍋調(diào)料大眾市場(chǎng)和餐飲小B端市場(chǎng)，專注于火鍋調(diào)料、餐飲類產(chǎn)品。2020年公司將大紅袍品牌從原來的銷售體系中分離，成立了獨(dú)立的銷售組織。3）大單品培育制度：公司依托三道流程即通過前置大單品、培育大單品及戰(zhàn)略大單品三個(gè)流程，培育大單品，并對(duì)其進(jìn)行傾斜資源。2022年小龍蝦放量明顯，大單品口味接受度較強(qiáng)，同時(shí)產(chǎn)品全國(guó)化基因明顯，有望在培育制度下繼續(xù)貢獻(xiàn)收入。
投資建議
公司火鍋底料及中式調(diào)味料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，22年Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，經(jīng)過21年去庫存過程，目前公司庫存良性，渠道端優(yōu)勢(shì)明顯，優(yōu)商輔商制度助力業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年收入分別為25.38/29.34/33.2億元，同比增長(zhǎng)分別為25.3%/15.6%/13.2%，歸母凈利潤(rùn)為3.21/4.04/4.87億元，同比增長(zhǎng)73.8%/26%/20.4%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.42/0.53/0.64元/股，PE分別為65/52/43倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）成本壓力：原材料價(jià)格大幅上漲，運(yùn)輸費(fèi)用壓力，人工費(fèi)用等上漲超預(yù)期；
2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。汗拘缕吠普共豁樌?，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)路徑受損等；
3）疫情控制及恢復(fù)不及預(yù)期：餐飲端恢復(fù)不及預(yù)期；
4）食品安全風(fēng)險(xiǎn)：食品安全事件。
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