>> 中信證券-天味食品(603317)2022年三季報點評：旺季開啟銷售強(qiáng)勢，盈利能力大幅改善-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022Q3在疫情&限電背景下公司仍然實現(xiàn)快速增長，盈利能力持續(xù)改善。經(jīng)歷了2021年調(diào)整，2022年前三季度在低基數(shù)下公司經(jīng)營持續(xù)改善，優(yōu)商扶商政策逐步顯效，業(yè)績持續(xù)恢復(fù)。期待行業(yè)需求持續(xù)擴(kuò)容，公司兌現(xiàn)高增長。
▍2022Q1-3收入/凈利潤同比增長36.6%/204.8%。2022Q1-3年公司實現(xiàn)收入19.09億元、同比+36.6%，歸母凈利潤2.44億元、同比+204.8%。其中2022Q3實現(xiàn)收入6.95億元、同比+82.3%，凈利潤7818萬元、同比+1629.3%。
▍低基數(shù)下銷售改善明顯，火鍋底料表現(xiàn)搶眼。2022Q3在疫情散發(fā)以及限電影響下，公司實現(xiàn)快速增長，銷售恢復(fù)出色。分產(chǎn)品看，2022Q1-3火鍋底料實現(xiàn)收入7.98億元、同比+36.0%（Q3同比+107.7%），中式菜品調(diào)料實現(xiàn)收入8.88億元、同比+27.9%（Q3同比+38.5%），兩大核心品類保持快速增長。香腸臘肉調(diào)料實現(xiàn)收入1.39億元、同比+118.1%（Q3同比+126.0%），主要受益于旺季到來公司提前布局。分渠道，2022Q1-3經(jīng)銷商實現(xiàn)收入15.58億元、同比+40.4%（Q3同比+89.1%）；定制餐調(diào)實現(xiàn)收入1.85億元、同比+4.8%（Q3同比+38.4%），定制餐廳銷售波動受疫情影響。分區(qū)域，2022Q1-3西南/華中/華東收入同比+33.4%/+35.5%/+30.8%，三大核心市場均保持快速增長；西北/華北/東北/華南收入同比+16.6%/+82.8%/+39.6%/+39.4%。
▍毛利率改善&銷售費(fèi)用節(jié)約推動盈利能力大幅改善。按運(yùn)費(fèi)計入成本統(tǒng)計，2022Q1-3毛利率同比+2.5 PCTs（其中Q3同比-0.7 PCT），前三季度毛利率同比增長主要系：①折扣搭售等促銷措施同比有所放緩，②低毛利率定制餐調(diào)業(yè)務(wù)占比下降；單三季度毛利率同比下降主要系油脂等原材料成本壓力所致。2022Q1-3銷售費(fèi)用率同比-6.7 PCTs（Q3同比-11.0 PCTs），主要系疫情下公司縮減營銷推廣費(fèi)用支出所致；管理費(fèi)用率同比+0.5 PCT（Q3同比+0.2 PCT），主要系員工薪酬支出增加；財務(wù)費(fèi)用率同比+1.4 PCTs（Q3同比+0.7 PCT），主要系存款用于購買理財導(dǎo)致利息收入減少所致。綜合導(dǎo)致，2022Q1-3公司凈利率同比+ 7.1 PCTs，其中2022Q3凈利率同比+10.1 PCTs。
▍經(jīng)營恢復(fù)超預(yù)期，期待重回高增長。復(fù)合調(diào)味品行業(yè)經(jīng)歷了2020年的短期家庭需求爆發(fā)、2021年需求疲軟/競爭加劇/去庫存，2022年行業(yè)競爭逐步改善、小龍蝦調(diào)味料等單品需求提升。對于公司而言，經(jīng)歷了2021年的調(diào)整優(yōu)化，2022年公司持續(xù)推進(jìn)①優(yōu)商扶商政策，對經(jīng)銷商進(jìn)行分級把控；②精準(zhǔn)品牌營銷；③產(chǎn)品全生命周期管理；④業(yè)務(wù)數(shù)字化&流程化建設(shè)，綜合推動公司在低基數(shù)下前三季度實現(xiàn)了高速增長，銷售表現(xiàn)超預(yù)期。期待公司經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化、恢復(fù)持續(xù)高增長。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)景氣度下行，局部區(qū)域疫情反復(fù)影響超預(yù)期，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，原材料價格波動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到原材料價格情況以及費(fèi)用投放節(jié)奏，我們維持2022年EPS預(yù)測為0.41元，調(diào)整2023-2024年EPS預(yù)測至0.50/0.63元（原預(yù)測為0.47/0.59元）。參考可比公司海天味業(yè)/千禾味業(yè)對應(yīng)2023年P(guān)E36/40倍（wind一致預(yù)期）以及公司業(yè)務(wù)的成長性，給予公司2023年P(guān)E 60倍，對應(yīng)目標(biāo)價30元，維持“增持”評級
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