>> 廣發(fā)證券-天味食品(603317)改革紅利釋放，低基數(shù)下收入表現(xiàn)亮眼-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 1885KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒,劉景瑜,方一葦 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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改革紅利釋放，低基數(shù)下收入表現(xiàn)亮眼。公司披露22年三季度報告，22Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.95億元（同比+82.33%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.78億元（同比+1629.31%），收入表現(xiàn)超預期，利潤符合預期。我們認為公司營收高增主要系：（1）行業(yè)競爭格局趨緩，公司不斷搶占中小品牌份額；（2）低基數(shù)下，公司正處改革紅利釋放周期；（3）公司銷售動作提前，22Q3火鍋調料/中式菜品調料/冬調營收分別同比增長107.65%/38.49%/125.95%?，F(xiàn)金流層面，22Q3銷售商品及提供勞務收到的現(xiàn)金為8.34億元（同比+99.85%）；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.89億元（同比+434.95%），主要系銷售商品收到的現(xiàn)金增加；合同負債為1.76億元（同比+188.27%），經(jīng)銷商拿貨積極性較強。
費用收縮對沖成本壓力，凈利率水平維持穩(wěn)定。22Q3公司的毛利率為32.67%（統(tǒng)一口徑，19-21年毛利率分別為34.49%/38.65%/32.22%），我們認為公司毛利率逐季走低且處于歷史相對低位的原因主要系：（1）牛油、包材等原料價格上漲，原材料成本壓力逐漸體現(xiàn)；（2）產(chǎn)品結構及促銷費用投放影響。凈利率層面看，22Q3公司凈利率為11.22%，環(huán)比穩(wěn)中略增，同比增加10.05pct。我們認為費用投放縮減為主要原因，其中22Q3部分廣告費用延遲確認帶動銷售費用率明顯降至12.64%（20/21年公司銷售費用率分別為17.21%/19.47%）。
盈利預測和投資建議。預計22-24年收入25.55/30.21/35.66億元，同比增長26.16%/18.20%/18.06%；歸母凈利潤3.07/4.25/5.39億元，同比增長66.46%/38.36%/26.78%；對應PE為63/46/36倍。參考可比公司估值，考慮行業(yè)高景氣度及近三年公司均有股權激勵費用確認，維持合理價值29.90元/股，維持“買入”評級。
風險提示。疫情持續(xù)反復。行業(yè)競爭加劇。原材料成本上升。
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