>> 華創(chuàng)證券-天味食品(603317)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入超預(yù)期，來(lái)年余力足-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大?。?/td>
| 1516KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事項(xiàng)：
22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.95億元，同比+82.33%；歸母凈利潤(rùn)0.78億元，同比+1629.31%（去年同期為0.05億元）；凈利率11.26%，同比+10.07pcts。；扣非歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同增3361.69%。
評(píng)論：
底料和冬調(diào)等核心品類發(fā)力，疊加渠道重啟擴(kuò)張，在低基數(shù)下Q3收入超預(yù)期高增。公司單Q3營(yíng)收6.95億元，同比+82.3%。分品類看，底料在低基數(shù)下同比+107.7%，其中好人家事業(yè)部表現(xiàn)亮眼，而側(cè)重2B的大紅袍在疫情下進(jìn)度不及預(yù)期，冬調(diào)營(yíng)收1.32億，同增126%，主要系延續(xù)21年冬調(diào)、22H1小龍蝦調(diào)料的成功經(jīng)驗(yàn)，銷售前置主導(dǎo)市場(chǎng)鋪貨節(jié)奏所致，同時(shí)豬肉價(jià)格仍處于19年以來(lái)相對(duì)低位，亦有效提振冬調(diào)需求，而川菜調(diào)料平穩(wěn)增長(zhǎng)38.5%至2.3億元。分地區(qū)看，華中/華北/東北/華南均實(shí)現(xiàn)翻倍或以上增長(zhǎng)，一方面與去年7月放棄全年目標(biāo)致低基數(shù)有關(guān)，另一方面也受益于Q3省外新品導(dǎo)入、加大招商及渠道下沉，經(jīng)銷商扭轉(zhuǎn)連續(xù)三個(gè)季度下降趨勢(shì)，單Q3華東/西南/華北/華中/東北環(huán)增45/33/26/21/10家。分渠道看，直營(yíng)商超受益于加大地推&陳列，低基數(shù)下高增317.6%，定制餐調(diào)收入同+38.4%，環(huán)比改善明顯；經(jīng)銷商收入同+89.2%，主要受益于優(yōu)商扶商策略及精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。
成本壓力有所加大，但費(fèi)用及促銷收縮，貢獻(xiàn)主要盈利彈性，凈利率環(huán)比持平。公司Q3利潤(rùn)同比大幅改善，其中毛利率32.7%，同環(huán)比-0.85/-1.85pcts，主要系牛油成本仍在高位，22年4月中旬起多家牛油企業(yè)發(fā)布調(diào)價(jià)函，草根調(diào)研亦反饋Q3牛油價(jià)格普遍較H1提升8~9%。而費(fèi)用節(jié)約是盈利提升主因，Q3銷售費(fèi)用率為12.6%，同比-11.2pcts，預(yù)計(jì)主要與渠道促銷收縮、投入更精準(zhǔn)化有關(guān)，往年為了壓貨，底料5送1或3送1的買贈(zèng)政策轉(zhuǎn)變?yōu)?0送1，把費(fèi)用更多投入到終端陳列和基礎(chǔ)建設(shè)，同時(shí)亦借助空袋返利等政策拉動(dòng)終端實(shí)際動(dòng)銷。其他費(fèi)用方面，Q3管理費(fèi)用率6.3%，同比+0.2pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.4%，同比+0.67pcts，最終公司凈利率11.26%，同增10.07pcts，環(huán)比基本持平。
全年收入進(jìn)度已超預(yù)期，Q4大概率轉(zhuǎn)向余力積蓄，加上經(jīng)營(yíng)布局逐步展開，來(lái)年勢(shì)能有望延續(xù)。22年公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)調(diào)整，在包袱較輕下輕裝上陣順利實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，年內(nèi)目標(biāo)完成基本無(wú)虞，在此背景下市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)向來(lái)年展望切換，部分投資者擔(dān)心低基數(shù)、宅家紅利消退下高增無(wú)法延續(xù)，我們認(rèn)為結(jié)合經(jīng)營(yíng)節(jié)奏、品類儲(chǔ)備和渠道開拓三方面，來(lái)年增長(zhǎng)基礎(chǔ)仍然堅(jiān)實(shí)，一是當(dāng)下增長(zhǎng)勢(shì)頭較強(qiáng)，Q3合同負(fù)債提至1.8億，即便Q4收入不增長(zhǎng)，全年仍將超額完成任務(wù)目標(biāo)，故公司大概率轉(zhuǎn)向主動(dòng)蓄力，更好兼顧今明兩年目標(biāo)完成，二是外埠市場(chǎng)開拓計(jì)劃提速，四川、河南等基地市場(chǎng)仍有精耕空間，目前全國(guó)40-50w網(wǎng)點(diǎn)，整體加密空間充足，此外定制餐調(diào)、大紅袍等亦有望受益餐飲改善；三是粉蒸肉/老鹵汁/老鴨湯等區(qū)域性潛力單品已過(guò)億，未來(lái)可在優(yōu)勢(shì)區(qū)域進(jìn)一步補(bǔ)足產(chǎn)品矩陣，最后考慮公司“優(yōu)商扶商”政策進(jìn)一步顯效，費(fèi)投&渠道考核持續(xù)堅(jiān)持，來(lái)年展望積極，而盈利亦有望在成本回落下延續(xù)改善趨勢(shì)。
投資建議：收入超預(yù)期，來(lái)年余力足，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司經(jīng)營(yíng)調(diào)整順利，增長(zhǎng)勢(shì)能持續(xù)加快釋放，考慮Q4主動(dòng)蓄力和經(jīng)營(yíng)積極布局，來(lái)年勢(shì)能有望延續(xù)。結(jié)合Q3收入超預(yù)期情況，我們上調(diào)22年?duì)I收增速，同時(shí)略調(diào)整22-24年EPS預(yù)測(cè)為0.42/0.53/0.63元（原預(yù)測(cè)為0.40/0.53/0.66元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為58/47/39倍，維持目標(biāo)價(jià)29元，對(duì)應(yīng)23年估值50倍PE（考慮23年加回4200w股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；內(nèi)部梳理不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；食品安全等
|
|
