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公司披露2022年三季報(bào)：2022年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.1億元，同比增長(zhǎng)36.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.4億元，同比增長(zhǎng)208.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利2.2億元，同比增長(zhǎng)240.3%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.9億元，同比增長(zhǎng)82.3%；歸母凈利0.78億元，同比增長(zhǎng)1629.3%；扣非歸母凈利0.70億元，同比增長(zhǎng)3361.7%。
　　底料與冬調(diào)銷售勢(shì)頭向好，動(dòng)銷持續(xù)高增。分產(chǎn)品看，2022年前三季度火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/冬調(diào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.0/8.9/1.4億元，其中Q3同比+108%/+39%/+126%?；疱佌{(diào)料增長(zhǎng)較快主要系今年備貨提前+低基數(shù)，進(jìn)入消費(fèi)旺季后快速放量；冬調(diào)同樣受益于今年備貨提前，截止到10月中旬已完成去年全年指標(biāo)。分渠道看，2022年前三季度經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商營(yíng)收同比+40%/+5%/+37%，其中Q3同比+89%/+38%/+86%，經(jīng)銷商渠道受益于底料與冬調(diào)放量實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，定制餐調(diào)仍受疫情影響，但銷售有所復(fù)蘇。
　　成本小幅提升，費(fèi)用收縮助力盈利能力大幅改善。公司22Q3毛利率為32.7%同比-0.8pct，毛利率有所降低主要系：1）促銷搭贈(zèng)力度有所增加；2）牛油、菜籽油等油脂類價(jià)格維持高位。2022Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.6%/6.3%/1.1%，同比-11.2/+0.2/-0.9pct，銷售費(fèi)用率減少較多主要系公司減少了費(fèi)用投入，管理費(fèi)用率有所增加主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用確認(rèn)。因此，2022Q2公司凈利率恢復(fù)至11.2%，同比+10.1pct，環(huán)比持平。
　　經(jīng)營(yíng)顯著改善，中長(zhǎng)期份額有望持續(xù)提升。公司近年來(lái)持續(xù)對(duì)員工激勵(lì)與渠道進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，一方面隨著人員薪酬的提高和股權(quán)激勵(lì)的落地，公司人員銷售積極性得到顯著提振。另一方面，過(guò)去兩年經(jīng)銷商開(kāi)拓較快，部分小商經(jīng)營(yíng)實(shí)力與公司發(fā)展不匹配，公司今年開(kāi)始逐步梳理經(jīng)銷團(tuán)隊(duì)，資源逐漸向當(dāng)?shù)卮笊虄A斜；并針對(duì)過(guò)往出現(xiàn)的竄貨問(wèn)題，公司加強(qiáng)買(mǎi)贈(zèng)促銷的審核和竄貨管控，渠道自年初以來(lái)一直保持良性運(yùn)作。展望未來(lái)，目前已進(jìn)入底料、冬調(diào)等產(chǎn)品銷售旺季，四季度目前動(dòng)銷勢(shì)頭良好；中長(zhǎng)期看，復(fù)調(diào)空間廣闊，天味產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，品牌與渠道勢(shì)能不斷積累，中長(zhǎng)期份額有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情恢復(fù)不及預(yù)期等。
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)，2022業(yè)績(jī)彈性可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)3.2/4.5/5.8億元（此前為3.0/4.2/5.4億元），同比+74%/40%/28%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為60/43/33x。我們認(rèn)為，公司已經(jīng)營(yíng)于今年上半年重回正軌，在新一輪股權(quán)激勵(lì)帶領(lǐng)下，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期份額將持續(xù)提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。