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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入19.1億元，同比增長(zhǎng)36.6%；歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)204.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比增長(zhǎng)240.3%。其中22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.0億元，同比增長(zhǎng)82.3%；歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)1629.3%。
　　火鍋冬調(diào)持續(xù)發(fā)力，電商商超實(shí)現(xiàn)高增。分產(chǎn)品看，2022年前三季度火鍋底料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.0億元（+36.0%），其中Q3營(yíng)收3.2億元（+107.7%）；川調(diào)營(yíng)收8.9億元（+27.9%），其中Q3營(yíng)收2.3億元（+38.5%）。冬調(diào)/雞精/香辣醬前三季度營(yíng)收1.4億元/0.4億元/0.3億元，同比增長(zhǎng)118.1%/33.6%/24.1%。以火鍋底料和川調(diào)為代表的大單品持續(xù)受益于疫情居家?guī)?lái)的需求增長(zhǎng)，同時(shí)終端進(jìn)入冬調(diào)、火鍋底料備貨期，火鍋底料需求穩(wěn)健，冬調(diào)產(chǎn)品逐漸得到外省市場(chǎng)認(rèn)可，公司兩大冬季核心產(chǎn)品勢(shì)頭較好。分渠道看，2022年前三季度經(jīng)銷(xiāo)/定制餐調(diào)/電商/直營(yíng)商超/外貿(mào)的渠道收入增速分別同比增長(zhǎng)40.4%/4.9%/36.9%/141.9%/59.7%。其中電商渠道得益于低基數(shù)效應(yīng)和疫情影響；商超渠道則受益于低基數(shù)與市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展順利。分地區(qū)看，受益于渠道持續(xù)下沉，前三季度大本營(yíng)西南地區(qū)收入同比增長(zhǎng)33.9%；華北地區(qū)表現(xiàn)出色，收入同比增長(zhǎng)82.8%。報(bào)告期內(nèi)公司共有經(jīng)銷(xiāo)商3049家，Q3凈減少47家，公司通過(guò)優(yōu)商扶商策略，在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域主動(dòng)優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)。
　　優(yōu)化效率降低成本，精準(zhǔn)控費(fèi)改善盈利。公司2022年前三季度毛利率提升2.5pp至34.3%，凈利率提升7.1pp至12.8%，期間費(fèi)用率下降5.0pp至20.0%。得益于渠道庫(kù)存良性，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況改善，公司主動(dòng)減少促銷(xiāo)活動(dòng)，嚴(yán)控廣宣費(fèi)用投放，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降6.7pp。管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.2pp，研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.9pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.7pp，成本端壓力持續(xù)下，公司通過(guò)提升費(fèi)用使用效率，盈利能力大幅提升。此外，公司今年啟動(dòng)的智能工廠有利于提高產(chǎn)品生產(chǎn)效率，提升產(chǎn)品質(zhì)量，長(zhǎng)期來(lái)看有助于降低生產(chǎn)成本，提升毛利率水平。
　　改革成效逐步顯現(xiàn)，旺季動(dòng)銷(xiāo)預(yù)期向好。1）內(nèi)部管理機(jī)制方面，天味在2021年以來(lái)進(jìn)行管理變革，組織架構(gòu)扁平化，優(yōu)化薪酬體系，完善內(nèi)部考核機(jī)制，淘汰低效經(jīng)銷(xiāo)商等。2）渠道方面，2022年天味輕裝上陣，去庫(kù)存戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，優(yōu)商扶商戰(zhàn)略效果初顯。3）產(chǎn)品方面，上半年公司成功培育小龍蝦大單品，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，下半年進(jìn)入冬調(diào)、火鍋底料旺季，公司有望借助開(kāi)拓小龍蝦的成功經(jīng)驗(yàn)加快動(dòng)銷(xiāo)。4）費(fèi)用方面，公司現(xiàn)在擯棄費(fèi)效比較低的高空廣告，轉(zhuǎn)而做終端精細(xì)化品牌打造，銷(xiāo)售費(fèi)用投放帶來(lái)的營(yíng)收彈性更強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.46元、0.58元、0.74元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為51倍、41倍、32倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)