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事件：1月16日，公司發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告。
　　22Q4收入高增，全年順利收官。公司預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營收26.91億元，同比+32.8%，高于Wind一致預(yù)期，順利完成股權(quán)激勵考核目標(biāo)；折合22Q4營收同比+24.5%，符合我們此前報(bào)告觀點(diǎn)，即22H2公司步入景氣周期的復(fù)蘇期，主要得益于：1）由于11月疫情反復(fù)與12月疫情達(dá)峰，C端復(fù)調(diào)產(chǎn)品動銷影響較小，需求韌性凸顯；2）豬價高位回落提振香腸臘肉調(diào)料動銷；3）行業(yè)競爭格局延續(xù)階段性趨緩態(tài)勢，折扣搭贈力度同比縮??；4）2023年春節(jié)較早，備貨期提前至22年底。
　　促銷減少+提效降費(fèi)，22Q4盈利持續(xù)修復(fù)。公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤為3.42億元，同比+85.3%，高于Wind一致預(yù)期；折合22Q4同比-6.3%，主要系營業(yè)外收入項(xiàng)目擾動；預(yù)計(jì)2022年扣非歸母凈利潤為2.91億元，同比+138.8%，折合22Q4同比+28.1%，一方面得益于行業(yè)競爭邊際趨緩，公司縮小搭贈折扣力度，另一方面得益于公司改變高舉高打的策略，減小線上廣告費(fèi)用投放，并且重點(diǎn)提升費(fèi)效率。2022年歸母凈利率為12.7%，同比+3.6pcts；折合22Q4為12.5%，同比-4.1pcts，環(huán)比+1.3pcts。
　　B端渠道擴(kuò)張有望推動23年基本面切換至景氣周期的繁榮期。1）考慮到新增企業(yè)數(shù)量與現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度，預(yù)計(jì)行業(yè)競爭階段性趨緩的態(tài)勢有望延續(xù)；2）渠道庫存維持相對良性，經(jīng)銷商優(yōu)化紅利持續(xù)釋放；3）經(jīng)過了22年的摸索后，23年餐飲需求修復(fù)后公司加快小B端擴(kuò)張，同時新簽約大B端團(tuán)餐客戶貢獻(xiàn)收入；4）底料等核心單品維持較快增長，小龍蝦調(diào)料等潛力單品延續(xù)高增。綜上所述，我們認(rèn)為22H2公司已步入新一輪景氣周期的復(fù)蘇期，業(yè)績修復(fù)是主旋律，而2023年隨著B端需求的修復(fù)，疊加公司在2022年積極前瞻性布局B端渠道，因此預(yù)計(jì)渠道擴(kuò)張有望推動公司基本面步入景氣周期的繁榮期，屆時業(yè)績將延續(xù)較高增長。
　　投資建議：根據(jù)業(yè)績預(yù)告，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2022~2024年歸母凈利潤為3.4/4.4/5.3億元，同比+85.3%/27.9%/21.3%，EPS為0.45/0.57/0.70元，對應(yīng)PE為63/50/41X，剔除股權(quán)激勵費(fèi)用后歸母凈利潤3.7/4.7/5.4億元，對應(yīng)PE為58/46/40X，公司23年P(guān)E略高于調(diào)味品行業(yè)均值43X，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端動銷不及預(yù)期，費(fèi)用投放力度超預(yù)期，食品安全問題等。