>> 信達證券-天味食品(603317)堅持精耕渠道，布局產(chǎn)業(yè)資源-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 903KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報告，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入26.91億元，同比+32.8%；歸母凈利潤3.42億元，同比+85.1%；扣非歸母凈利潤2.91億元，同比+138.8%；其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入7.82億元，同比+24.5%；歸母凈利潤0.97億元，同比-6.7%；扣非歸母凈利潤0.75億元，同比+28.2%。
點評：
22Q4營收保持穩(wěn)健增長，23年營收增長目標(biāo)不低于20%。分產(chǎn)品來看，22Q4火鍋調(diào)料和中式菜品調(diào)料營收同比分別增長38.8%和89.5%。低基數(shù)下，主導(dǎo)產(chǎn)品保持較快增長。22年香腸臘肉調(diào)料同比下滑5.1%，我們認為主要由于西南區(qū)域暖冬以及豬肉價格上漲的影響。22Q4香腸臘肉調(diào)料同比下滑58.5%，主要由于22Q3提前備貨所致。分渠道來看，22Q4經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商/直營商超/外貿(mào)渠道營收同比增長分別為33.4%/-26.9%/22.0%/35.1%/22.1%，22Q4定制餐調(diào)業(yè)務(wù)受到疫情影響，我們認為23年公司在B端渠道有望實現(xiàn)復(fù)蘇。22年公司堅持優(yōu)商扶商的經(jīng)銷商分級運營模式，經(jīng)銷商數(shù)量僅凈增長5家。展望23年，公司將持續(xù)深耕C端市場、發(fā)力定制餐調(diào)，計劃營收增長目標(biāo)不低于20%。
優(yōu)化費用投入，盈利能力改善。由于規(guī)模效應(yīng)提升，以及產(chǎn)品提價的帶動，22Q4毛利率環(huán)比提升1.3個百分點。22Q4公司銷售費用率為14.4%，環(huán)比提升1.8個百分點，我們認為主要由于廣告費用增加。全年來看，公司加強費用管控，22年廣告費僅0.23億元，同比下降73%。22Q4毛銷差提升了2.2個百分點。22Q4管理費用率為6.6%，同比下降0.5個百分點。22年凈利率12.7%，同比提升3.6個百分點，盈利能力改善明顯。
外延式擴張，打造行業(yè)生態(tài)供應(yīng)鏈?；诠緫?zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司擬通過投資、并購等外延式擴張，助力公司實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。22年公司投資千喜鶴、麥金地等大型團餐企業(yè)，旨在通過股權(quán)投資鏈接資源，也有望帶動定制餐調(diào)業(yè)務(wù)發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資評級：公司堅持優(yōu)商扶商的經(jīng)銷商分級運營模式，既能保障基本盤的增長，也可以針對成長型經(jīng)銷商客戶實行精準(zhǔn)施策。當(dāng)前行業(yè)競爭格局分散，公司具備品牌和渠道優(yōu)勢，有望持續(xù)提升市場份額。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為0.58/0.76/0.91元，對應(yīng)PE分別為47.55/35.96/29.93倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：原材料價格上漲超預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；復(fù)調(diào)行業(yè)競爭加劇。
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