>> 安信證券-天味食品(603317)壁壘持續(xù)加厚，23年成長(zhǎng)可期-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙國防 |
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事件：公司公布2022年年報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.91億元，同比+32.84%；歸母凈利3.42億元，同比+85.11%；扣非歸母凈利2.91億元，同比+138.83%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.82億元，同比+24.51%；歸母凈利0.97億元，同比-6.73%；扣非歸母凈利0.75億元，同比+28.19%。
動(dòng)銷加速+優(yōu)商扶商模式促進(jìn)，營(yíng)收如期高增
2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+32.84%，整體動(dòng)銷加速，庫存管理較2021年更優(yōu)，庫銷比嚴(yán)格控制，效果顯現(xiàn)。分產(chǎn)品看，2022年火鍋底料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.0/11.8/2.0/0.4/0.5億元，同比+36.9%/+39.1%/-5.1%/+15.6%/+29.7%，22Q4火鍋底料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬營(yíng)收分別同比+38.8/+89.5%/-58.5%/-37.1%/+42.2%，提前鋪貨策略促進(jìn)手工牛油底料和小龍蝦調(diào)料實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，香腸臘肉調(diào)料出現(xiàn)下滑主要系22Q4疫情影響生產(chǎn)和發(fā)貨，部分訂單未能及時(shí)滿足造成缺貨，疊加豬肉階段性高價(jià)拖累需求。分渠道看，2022年經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商/直營(yíng)商超/外貿(mào)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.7/2.4/2.0/0.4/0.3億元，同比+38.3%/-4.9%/+30.0%/+89.1%/+43.0%，22Q4經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商/直營(yíng)商超/外貿(mào)營(yíng)收分別同比+33.4%/-26.9%/+22.0%/+35.1%/+22.1%，疫情導(dǎo)致餐飲門店?duì)I收下滑，定制餐調(diào)業(yè)務(wù)由此受損，23年餐飲加速復(fù)蘇+公司新開拓千喜鶴、麥金地兩大團(tuán)餐客戶，定制餐調(diào)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)高增。展望2023年，公司繼續(xù)推進(jìn)“優(yōu)商扶商”經(jīng)銷商分級(jí)運(yùn)營(yíng)模式，由前10%逐步向15%經(jīng)銷商拓展，賦能經(jīng)銷商，進(jìn)一步深耕渠道，營(yíng)收有望持續(xù)高增。
促銷買贈(zèng)減少+費(fèi)用精細(xì)化投放，盈利能力穩(wěn)步抬升
2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.2%，同比+2.0pct，促銷買贈(zèng)減少提升噸價(jià)（火鍋底料噸價(jià)同比+11.7%，中式菜品調(diào)料噸價(jià)同比+7.2%），11月提價(jià)亦增厚盈利空間，拉升毛利率，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.4%/5.6%/1.2%，同比-5.0/+0.15/-0.11pct，商品損失同比-99%、廣告費(fèi)用同比-73%，投放大幅降低促進(jìn)銷售費(fèi)用率收縮，綜合實(shí)現(xiàn)凈利率12.7%，同比+3.6pct。22Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.0%，可比口徑下同比+0.8pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.4%/6.6%/1.1%，同比-1.5/-0.5/-0.1pct，凈利率12.5%，同比-4.2pct。
壁壘持續(xù)加厚，23年成長(zhǎng)可期
2022年天味輕裝上陣，優(yōu)商扶商戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，營(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，同時(shí)參股上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，通過股權(quán)投資鏈接核心資源，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈良性發(fā)展。根據(jù)公司公告，2023年公司收入/凈利潤(rùn)目標(biāo)增長(zhǎng)不低于20%/20%，我們認(rèn)為隨著公司大單品戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)、加強(qiáng)經(jīng)銷商培育和扶持、發(fā)力團(tuán)餐業(yè)務(wù)并試水B端預(yù)制菜，發(fā)展第二曲線，核心壁壘進(jìn)一步加厚，年度目標(biāo)有望順利完成。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為32.8/40.1/48.4億元，凈利潤(rùn)分別為4.3/5.5/6.5億元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為32.24元，相當(dāng)于2024年45x的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)
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