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事件描述
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.91億元，同比增長32.8%；歸母凈利潤3.42億元，同比增長85.1%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.82億元，同比增長24.5%；歸母凈利潤0.97億元，同比減少6.73%。
　　事件點(diǎn)評
　　C端受益于疫情，核心品類實(shí)現(xiàn)高增。分品類來看，2022年火鍋底料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬分別實(shí)現(xiàn)營收11.98/11.81/2.01/0.41/0.46億元，同比+36.9%/+39.1%/-5.1%/+15.6%/+29.7%。其中22Q4火鍋底料/中式菜品調(diào)料分別實(shí)現(xiàn)營收4.00/2.93億元，同比+38.8%/+89.5%，22Q4公司C端在疫情之下，居家消費(fèi)助力核心品類實(shí)現(xiàn)較好增長；冬調(diào)類產(chǎn)品在21年高基數(shù)下，由于豬肉價(jià)格上漲及Q3布局前置，同比-58.5%。分渠道來看，22年公司經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)營收21.66/2.41/2.04億元，同比+38.3%/-4.9%/+30.0%；其中22Q4經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)營收6.08/0.57/0.89億元，同比+33.4%/-26.9%/+22.0%。22Q4經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長；疫情下餐飲場景部分缺失，定制餐調(diào)渠道相對承壓。公司22年不斷進(jìn)行經(jīng)銷商優(yōu)化，全年凈增5家至3414家，經(jīng)銷商質(zhì)量整體提升。
　　費(fèi)用精準(zhǔn)投放&促銷改善下，盈利能力穩(wěn)步提升。公司22年/22Q4毛利率為34.2%/34.0%，同比+2.0/+0.8pct，在原材料成本壓力下，產(chǎn)品提價(jià)及促銷改善助力公司毛利率有所提升。2022年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.4%/5.6%/-0.7%，同比-5.1/+0.2/+1.0pct，今年以來公司廣告費(fèi)用預(yù)算收縮，費(fèi)用投放更為精準(zhǔn)合理。綜合之下22年/22Q4公司凈利率為12.7%/12.5%，同比+3.6/-4.2pct。經(jīng)過21年的行業(yè)激勵(lì)競爭，公司在市場費(fèi)用投放上將更為精簡，盈利能力仍處于改善通道。
　　產(chǎn)品&渠道不斷完善，23年景氣有望持續(xù)。2022年整體復(fù)合調(diào)味料行業(yè)競爭格局有所優(yōu)化，公司作為行業(yè)龍頭受益。同時(shí)產(chǎn)品方面，公司上半年加大小龍蝦調(diào)料等新品的推進(jìn)，快速搶占市場份額，下半年火鍋底料及冬調(diào)等傳統(tǒng)單品接棒，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長；渠道方面，公司22年推出優(yōu)商扶商的經(jīng)銷商分級運(yùn)營模式，強(qiáng)化了頭部經(jīng)銷商實(shí)力，優(yōu)化渠道經(jīng)營效率。展望23年，公司產(chǎn)品&渠道仍將不斷完善，包括持續(xù)推進(jìn)大單品戰(zhàn)略，豐富地方風(fēng)味調(diào)味料品類；大力發(fā)展小B端業(yè)務(wù)，定制餐調(diào)聚焦大B端業(yè)務(wù)等。同時(shí)公司也在積極布局團(tuán)餐及預(yù)制菜業(yè)務(wù)，發(fā)展第二增長曲線。綜合之下，公司23年景氣有望延續(xù)，年度目標(biāo)有望順利達(dá)成。
　　投資建議
　　我們看好公司在復(fù)調(diào)行業(yè)擴(kuò)大市場份額，營收穩(wěn)定增長的中長期發(fā)展?jié)摿ΑｎA(yù)計(jì)公司2023-2025年公司營業(yè)收入分別為32.47/38.76/45.17億元，同比增長20.7%/19.4%/16.5%。歸母凈利潤分別為4.25/5.23/6.41億元，同比增長24.5%/23.0%/22.6%。對應(yīng)EPS分別為0.56\0.69\0.84元，對應(yīng)3月2日收盤價(jià)，PE分別為49.1\39.9\32.5倍，維持“買入-B”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競爭加??；新冠疫情反復(fù)及原材料成本上升；股本變動尚需股東大會批準(zhǔn)等。