>> 方正證券-天味食品(603317)競爭優(yōu)勢持續(xù)提升，需求擴(kuò)張推動成長-230302
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 786KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉暢,童杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報。2022年實(shí)現(xiàn)營收26.91億元，同比+32.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤3.42/2.91億元，同比+85.11%/+138.83%。22Q4公司實(shí)現(xiàn)收入7.82億元，同比+24.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤約0.97/0.75億元，同比-6.73%/+28.19%，與此前業(yè)績預(yù)告一致。
Q4高增趨勢延續(xù)，經(jīng)銷渠道表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，22Q4火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/冬調(diào)/香辣醬收入同比分別+38.82%/+89.54%/-58.54%/+42.16%，旺季整體實(shí)現(xiàn)高速增長，冬調(diào)主要受到22年前置銷售錯期影響。分渠道看，22Q4經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商/直營商超/外貿(mào)收入同比分別+33.36%/-26.94%/+22.04%/+35.10%/+22.09%，C端多渠道齊頭并進(jìn)，定制餐調(diào)則受到B端餐飲需求疲軟影響。Q4凈新增經(jīng)銷商52名，全年凈新增5名，公司22年持續(xù)推行的優(yōu)商扶商的經(jīng)銷商分級運(yùn)營模式取得良好成效，單經(jīng)銷商收入顯著提升。分區(qū)域看，22Q4華東/西北/華南收入分別同比+402.37%/+120.25%/ +41.86%，實(shí)現(xiàn)低基數(shù)下的高速增長，西南本埠同比微增+2.42%，華中/華北/東北收入分別同比-25.46%/-12.30%/-1.74%。
促銷收緊精準(zhǔn)控費(fèi)，利潤率顯著提升。22Q4實(shí)現(xiàn)毛利率33.99%，同比/環(huán)比+5.86/+1.32pcts，主要系促銷搭贈力度減少。費(fèi)用方面，公司22Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.44%/6.61%/1.07%/-0.43%。同比+3.61/-0.49/-0.09/+0.36pct。22Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.46%，同比-4.17pcts，主要系21Q4清理無需退還的市場秩序保證金2247.28萬元計(jì)入營業(yè)外收入；剔除非經(jīng)常性損益后，22Q4實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率9.56%，同比+0.27pct。22全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率/扣非歸母凈利率12.70%/10.82%，同比+3.59/+4.80pcts，盈利能力快速修復(fù)。
需求推動行業(yè)高景氣度，BC兩端同步擴(kuò)張。展望23年，“好人家”火鍋底料以及中餐復(fù)調(diào)大單品有望持續(xù)成長；“大紅袍”和定制餐調(diào)業(yè)務(wù)有望受益于快速復(fù)蘇的餐飲需求，B端規(guī)模加速擴(kuò)張；小龍蝦調(diào)料和冬調(diào)作為季節(jié)性大單品持續(xù)進(jìn)行渠道滲透以及前置鋪貨獲得快速規(guī)模擴(kuò)張。同時公司參股合作的兩家團(tuán)餐企業(yè)在貢獻(xiàn)收入增量的同時，進(jìn)行B端預(yù)制菜嘗試，提升公司全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力。公司改革紅利仍將持續(xù)釋放，渠道庫存維持良性節(jié)奏；投放觸達(dá)消費(fèi)者，提升費(fèi)用效率；優(yōu)商扶商政策助力經(jīng)銷商和公司共同實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。目前中國復(fù)合調(diào)味品市場空間仍大，格局較分散，23年在需求快速恢復(fù)的階段，公司有望維持行業(yè)龍頭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)市占率的持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司23-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.53/5.81/6.90億元，同比+32.56%/+28.35%/+18.74%，EPS為0.59/0.76/0.90元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為46X/36X/30X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響動銷、食品安全風(fēng)險、原材料價格大幅波動。
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