>> 華創(chuàng)證券-天味食品(603317)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：22反轉(zhuǎn)確立，23勢(shì)能延續(xù)-230302
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年報(bào)，全年?duì)I收26.91億元，同比+32.84%；歸母凈利潤(rùn)3.42億元，同比+85.11%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比+138.83%。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.82億元，同比+24.51%；歸母凈利潤(rùn)0.97億元，同比-6.73%；扣非歸母利潤(rùn)0.75億元，同比+28.19%。此外分紅方案10派3.2元。
評(píng)論：
Q4受益疫情宅家，核心品類實(shí)現(xiàn)高增，全年頂格完成目標(biāo)。公司全年?duì)I收26.9億元，同比+32.8%，單Q4營(yíng)收7.82億元，同比+24.5%，其中火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香辣醬同比+38.8%/+89.5%/+42.2%，主要與居家需求提升、春節(jié)提前有關(guān)，而冬調(diào)因布局前置和豬價(jià)上行，同比-58.54%。區(qū)域方面，全年西南本埠穩(wěn)增21.9%，華東在低基數(shù)和重點(diǎn)布局下高增64.6%，華中僅增10.5%，系經(jīng)銷商數(shù)量?jī)?yōu)化，其余西北/華北/東北/華南同+38.4%/+42.8%/+24.3%/40.0%，均實(shí)現(xiàn)高增。分渠道看，Q4餐調(diào)受沖擊，同比-26.9%，經(jīng)銷/電商/直營(yíng)商超在加大開(kāi)拓和疫情加持下同比+33.4%/+22.0%/+35.1%。經(jīng)銷商方面，公司強(qiáng)化頭部淘汰末位，H1著重清理，H2擴(kuò)充優(yōu)商，全年凈增5家，單Q4凈增52家至3414家，整體質(zhì)量持續(xù)提升。
費(fèi)投管控力度延續(xù)，Q4盈利環(huán)比改善，全年盈利強(qiáng)勁釋放。公司全年歸母凈利潤(rùn)低基數(shù)下同比+85.1%達(dá)3.42億元，歸母凈利率12.7%同比+3.6pct，公司通過(guò)渠道精細(xì)管控、優(yōu)化廣告投放和減少搭贈(zèng)等對(duì)沖原輔料價(jià)格上漲。單Q4來(lái)看，毛利率34.0%，同比+5.9pct，系年末牛油/起酥油/花椒等價(jià)格松動(dòng)，疊加公司12月對(duì)10%產(chǎn)品提價(jià)10%-20%，環(huán)比亦+1.3%，費(fèi)用上Q4銷售費(fèi)用率同比+3.6%至14.4%，管理費(fèi)用率同比-0.49%，財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)率保持平穩(wěn)，最終Q4毛銷差同比+2.3pcts至19.6%，而Q4凈利潤(rùn)同比-6.7%，主要系去年同期0.46億元的非經(jīng)常損益影響，扣非凈利潤(rùn)看則同比+28.2%。
Q4收入再超預(yù)期，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)持續(xù)驗(yàn)證，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)由22年強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)，邁入23年平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。我們此前三季報(bào)時(shí)，預(yù)判公司Q4轉(zhuǎn)向余力積蓄，但實(shí)際公司在較好環(huán)境下頂格完成挑戰(zhàn)目標(biāo)并再超預(yù)期，增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)驗(yàn)證。我們延續(xù)公司經(jīng)營(yíng)由22年強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)，邁入23年平穩(wěn)較快增長(zhǎng)階段的觀點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上新增幾點(diǎn)觀察，一是春節(jié)后需求恢復(fù)較好，C端缺貨明顯，且關(guān)于促銷的紀(jì)律保持，庫(kù)銷比在15%以下，二是品類銜接順利，23年計(jì)劃提高大單品數(shù)量由7至10，青花椒魚/酸湯肥牛/小龍蝦起勢(shì)順利，區(qū)域性單品粉蒸肉/老鹵汁/老鴨湯/冬陰功/咖喱等潛力充分，三是渠道拓展延續(xù)良好勢(shì)頭，目前50萬(wàn)/20萬(wàn)以上人口城市僅布局了約7-9成，省外廣東、江蘇、安徽和河北等地區(qū)精細(xì)化效果明顯，此外新增進(jìn)入麥金地、千喜鶴等團(tuán)餐渠道，綜上收入目標(biāo)完成支撐充足。盈利方面，油脂價(jià)格延續(xù)下行趨勢(shì)，加上公司11月針對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)，疊加費(fèi)用端繼續(xù)強(qiáng)管控，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)略快于收入表現(xiàn)。
投資建議：22反轉(zhuǎn)確立，23勢(shì)能延續(xù)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司Q4收入再超預(yù)期，順利完成全年收官，增長(zhǎng)動(dòng)力繼續(xù)驗(yàn)證，23年需求復(fù)蘇明顯，且渠道產(chǎn)品和管理的經(jīng)營(yíng)正循環(huán)仍在展開(kāi)，預(yù)計(jì)勢(shì)能有望較好延續(xù)?？紤]收入超預(yù)期，我們略調(diào)整23-25年EPS為0.54/0.68/0.82元（原預(yù)測(cè)23-24年為0.53/0.63元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為50/40/33倍。考慮公司22年反轉(zhuǎn)確立，且23年趨勢(shì)延續(xù)，并結(jié)合復(fù)合調(diào)味品賽道溢價(jià)，給予23年2.5倍PEG和55倍PE，維持目標(biāo)價(jià)29元和“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；餐飲分流C端受損；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；食品安全等
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