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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入26.9億元，同比+32.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比+85.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+139%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入7.8億元，同比+24.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為0.97億元，同比-4.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比+28.2%。同時(shí)，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.2元（含稅）。
　　底料和川調(diào)齊高增，優(yōu)商扶商成效顯著。分產(chǎn)品看，22年全年火鍋底料/中式調(diào)料/冬調(diào)/雞精/香辣醬產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入12.0/11.8/2.0/0.4/0.5億元，同比分別+36.9%/+39.1%/-5.1%/+15.6%/+29.7%。其中得益于戰(zhàn)略兩大核心單品手工底料及酸菜魚調(diào)料表現(xiàn)出色，疊加小龍蝦調(diào)料旺季快速放量，火鍋底料和川調(diào)業(yè)務(wù)收入維持高增。冬調(diào)收入有所承壓，主要系22年豬肉價(jià)格同比有所上漲，以及去年同期高基數(shù)。分渠道看，22年經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商/直營(yíng)商超渠道分別實(shí)現(xiàn)收入21.6/2.4/2.0/0.4億元，同比分別+38.3%/-4.9%/+30%/89.1%，得益于公司落地優(yōu)商扶商的分級(jí)經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)政策，經(jīng)銷渠道收入高增；受疫情限制B端餐飲渠道，定制餐調(diào)渠道收入出現(xiàn)下滑。截至22年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量同比凈增長(zhǎng)5家至3414家，整體經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　毛利率有所改善，降費(fèi)提效促使盈利回升。2022年公司毛利率為34.2%，同比增長(zhǎng)2pp；其中22Q4毛利率為34%，同比增長(zhǎng)5.9pp。毛利率有所改善主要系1）關(guān)鍵原材料如油脂等成本下行；2）22Q4公司對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)3）搭贈(zèng)促銷費(fèi)用相較去年同期減少。費(fèi)用方面，全年銷售費(fèi)用率明顯下行，同比減少5.1pp至14.4%，主要得益于公司精準(zhǔn)投放廣宣費(fèi)用，費(fèi)效比提升明顯。全年管理費(fèi)用率小幅上行，同比微增0.2pp至5.6%，主要由于股權(quán)激勵(lì)相關(guān)費(fèi)用確認(rèn)；此外22年5月天味智慧工廠投產(chǎn)，亦幫助公司人均效能大幅提升。全年來看，得益于毛利率上行以及內(nèi)部降費(fèi)提效，公司全年凈利率同比上升3.6pp至12.7%。
　　產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)高增可期。1）產(chǎn)品端：公司在火鍋底料上積淀深厚，隨著火鍋在全國(guó)范圍內(nèi)滲透率的提升及國(guó)內(nèi)餐飲連鎖化趨勢(shì)持續(xù)，預(yù)計(jì)未來仍將維持較快增長(zhǎng)；中式復(fù)調(diào)行業(yè)目前仍在快速擴(kuò)張期，公司在現(xiàn)有大單品酸菜魚調(diào)料基礎(chǔ)上，持續(xù)發(fā)展季節(jié)性單品小龍蝦以及地方性單品，川調(diào)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將維持高速增長(zhǎng)。2）渠道端：傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道方面公司將持續(xù)深化優(yōu)商扶商政策，提升渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，并持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)；此外公司將加大新零售渠道費(fèi)用投放，未來新零售渠道占比持續(xù)提升為公司貢獻(xiàn)收入增量。展望未來，復(fù)調(diào)行業(yè)未來仍維持雙位數(shù)以上增速，公司作為行業(yè)龍頭長(zhǎng)期業(yè)績(jī)高增可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.54元、0.67元、0.81元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為49、39倍、33倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期，原材料成本大幅上漲。