>> 中信證券-天味食品(603317)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022靚麗改善，2023目標(biāo)積極準(zhǔn)備充分-230306
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
大小： |
633KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
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2022年公司在低基數(shù)及渠道、營(yíng)銷等改革顯效下，收入&盈利能力均改善明顯，同時(shí)公司積極布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游、強(qiáng)化供應(yīng)鏈等能力，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2023年公司開局良好，思路清晰準(zhǔn)備充足，有望順利完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。
▍2022年收入/凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.8%/85.1%。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入26.91億元、同比+32.8%，歸母凈利潤(rùn)3.42億元、同比+85.1%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)收入7.82億元、同比+24.5%，凈利潤(rùn)9742萬元、同比-6.7%。
▍輕裝上陣&多維度發(fā)力，銷售如期改善。2022年公司雖面臨局部疫情擾動(dòng)，但在低基數(shù)、低庫(kù)存、外部需求轉(zhuǎn)暖下，全年銷售如期改善。分產(chǎn)品看，2022年火鍋底料實(shí)現(xiàn)收入11.98億元、同比+36.9%（Q4同比+38.8%），中式菜品調(diào)料實(shí)現(xiàn)收入11.81億元、同比+39.1%（Q4同比+89.5%），兩大核心品類均保持快速增長(zhǎng)。香腸臘肉調(diào)料實(shí)現(xiàn)收入2.01億元、同比-5.1%（Q4同比-58.5%），全年下降主要系2022Q4豬價(jià)同比上漲、2021年基數(shù)較高有關(guān)，Q4降幅較高亦與部分發(fā)貨前置至Q3有關(guān)。分渠道，2022年經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)收入21.66億元、同比+38.3%（Q4同比+33.4%）；定制餐調(diào)實(shí)現(xiàn)收入2.41億元、同比-4.9%（Q4同比-26.9%），下滑主要系終端客戶疫情影響較為明顯。分區(qū)域，2022年三大核心市場(chǎng)西南/華中/華東收入同比+21.9%/+10.5%/+64.6%，華東市場(chǎng)增長(zhǎng)較快系基數(shù)較低及重點(diǎn)布局；西北/華北/東北/華南/出口收入同比+38.4%/+42.8%/+24.3%/+40.0%/+43.0%。
▍縮減促銷&收入結(jié)構(gòu)變化提振毛利率，費(fèi)用率整體收縮，盈利能力改善明顯。按運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本統(tǒng)計(jì)，2022年毛利率同比+2.0PCTs（其中Q4同比+0.8 PCT、環(huán)比+1.3Pcts），全年毛利率提升主要系：①折扣搭售等促銷措施同比有所放緩，②低毛利率定制餐調(diào)業(yè)務(wù)占比下降；Q4毛利率提升還包括公司于2022年11月對(duì)部分低毛利提價(jià)所致。費(fèi)用率方面，2022年銷售費(fèi)用率同比-5.1PCTs（Q4同比-1.5 PCTs），其中廣告費(fèi)/促銷費(fèi)分別縮減3.3/0.8Pcts；管理費(fèi)用率同比+0.1Pct（Q4同比-0.5Pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.0Pct（Q4同比+0.4Pct），主要系利息收入減少。此外，營(yíng)業(yè)外收入減少2793萬元（Q4減少2797萬元），綜合導(dǎo)致2022年歸母凈利率同比+ 3.6PCTs，其中Q4同比-4.2 PCTs。
▍改革成效良好，強(qiáng)化內(nèi)功同時(shí)積極拓展增量，2023年望延續(xù)較好表現(xiàn)。2021年由于行業(yè)需求承壓&公司去庫(kù)存導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)承壓，2022年公司積極推進(jìn)多重改革并已取得較好成效，包括：1）采取“優(yōu)商扶商”分級(jí)運(yùn)營(yíng)模式，并實(shí)現(xiàn)銷售動(dòng)作標(biāo)準(zhǔn)化，提升經(jīng)銷商質(zhì)量，優(yōu)商數(shù)量占比15%卻貢獻(xiàn)了65%的銷售額。2）精準(zhǔn)投放市場(chǎng)費(fèi)用和進(jìn)行品牌營(yíng)銷，實(shí)現(xiàn)效果最大化。3）實(shí)施產(chǎn)品全生命周期管理，堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略、同時(shí)積極開發(fā)區(qū)域性特色產(chǎn)品。4）提升供應(yīng)鏈能力，首個(gè)智慧工廠于2022年5月投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)第二個(gè)智慧工廠將于2023年6月投產(chǎn)，望提升公司生產(chǎn)效率。5）投資千禧鵲、麥金地等大型團(tuán)餐客戶，拓展增量成長(zhǎng)曲線。展望2023年，春節(jié)后公司終端需求良好、渠道庫(kù)存良性，公司亦將進(jìn)一步推進(jìn)改革，望順利完成收入及凈利潤(rùn)均不低于20%的增長(zhǎng)目標(biāo)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度下行，局部區(qū)域疫情反復(fù)影響超預(yù)期，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，新品表現(xiàn)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)。
▍投資建議：綜合考慮公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)及經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，我們調(diào)整2023-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.57/0.74元（原預(yù)測(cè)為0.50/0.63元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為0.88元。參考可比公司海天味業(yè)/千禾味業(yè)現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E47/57倍（wind一致預(yù)期）以及公司業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，給予公司2023年53倍PE，維持目標(biāo)價(jià)30元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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