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事件：天味食品發(fā)布1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，2023年1-2月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約4.88億元，同比+21.35%，歸母凈利潤(rùn)約0.82億元，同比+22.68%。
　　終端動(dòng)銷向好，后續(xù)發(fā)貨提速有望。1）C端動(dòng)銷向好，后續(xù)發(fā)貨有望提速：根據(jù)渠道反饋，由于春節(jié)前渠道對(duì)疫情反復(fù)存在擔(dān)憂，進(jìn)貨相對(duì)謹(jǐn)慎，但今年以來(lái)復(fù)調(diào)產(chǎn)品C端滲透率持續(xù)提升，同時(shí)疫情放開后宴席場(chǎng)景增加亦拉動(dòng)C端復(fù)調(diào)需求，使得實(shí)際動(dòng)銷超出預(yù)期、公司較多產(chǎn)品亦存在缺貨現(xiàn)象，我們認(rèn)為隨著后續(xù)產(chǎn)能回補(bǔ)，3月起發(fā)貨端有望持續(xù)提速；2）2023Q2起B(yǎng)端上量可期：由于前期餐飲處于修復(fù)初期，我們預(yù)計(jì)B端增長(zhǎng)慢于C端，未來(lái)隨著餐飲復(fù)蘇、旺季來(lái)臨，以及小B端市場(chǎng)開拓推進(jìn)，我們看好2023Q2起公司B端貢獻(xiàn)明顯增量。
　　渠道能力持續(xù)提升，看好長(zhǎng)期空間。1）公司層面：根據(jù)渠道反饋，今年以來(lái)公司在渠道管理上有較多積極變化，一是重點(diǎn)考核經(jīng)銷商實(shí)際動(dòng)銷指標(biāo)，而非進(jìn)貨量；二是費(fèi)用投放上更為聚焦于終端售點(diǎn)，如終端陳列維護(hù)、品牌露出、積極開拓復(fù)調(diào)類售點(diǎn)，如魚攤?cè)鈹偟?，隨著川內(nèi)成熟售點(diǎn)體量飽和，我們認(rèn)為該舉措有望進(jìn)一步打開川內(nèi)增量空間；2）行業(yè)層面：目前火鍋底料、川調(diào)行業(yè)仍處成長(zhǎng)期，品類升級(jí)、消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)打開有望推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，行業(yè)有望延續(xù)雙位數(shù)增速，公司經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，渠道精細(xì)化管理能力明顯提升，隨著渠道管理改善、渠道下沉推進(jìn)，我們看好公司未來(lái)增長(zhǎng)持續(xù)性。
　　成本回落+促銷收窄，利潤(rùn)率修復(fù)可期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年以來(lái)除油脂類原料價(jià)格仍處高位外，其他原材料如花椒等價(jià)格均回落明顯，我們預(yù)計(jì)2023年公司成本有望邊際改善，疊加渠道搭贈(zèng)促銷力度收窄、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，全年凈利率有望延續(xù)提升趨勢(shì)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入33.9/40.8/48.8億元，同比+25.9%/+20.4%/+19.6%，歸母凈利潤(rùn)4.6/5.9/7.1億元，同比+33.9%/+29.0%/+20.0%，對(duì)應(yīng)PE 42/33/27倍，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)后歸母凈利潤(rùn)4.9/6.2/7.2億元，對(duì)應(yīng)PE 39/31/27倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)推廣不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行。