>> 申萬宏源-天味食品(603317)23Q1符合預期，延續(xù)向好趨勢-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
大小： |
699KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入7.7億，同比增長21.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億，同比增長27.7%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.2億，同比增長21.6%。我們在業(yè)績前瞻中預測，23Q1收入與利潤均同比增長23%，收入與扣非利潤符合預期。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測2023-25年歸母凈利潤為4.4億、5.6億、6.8億，分別同比增長29%、27%、21%，最新股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為41x、31x、26x，維持增持評級。雖然過去兩年行業(yè)進入者較多致格局略有惡化，但目前競爭態(tài)勢邊際緩和，行業(yè)處于調(diào)整出清階段，并且公司具備先發(fā)優(yōu)勢，通過上市擴大了資金實力和產(chǎn)能規(guī)模。從長期來看，我們認為自上市以來，公司戰(zhàn)略規(guī)劃與經(jīng)營效率逐步捋清與優(yōu)化，在人才建設(shè)、薪酬激勵、營銷架構(gòu)、品牌品類策略等方面做了全面的梳理提升，逐步從過去的粗放式向精細化運作過渡，處于改善通道，建議把握外部競爭態(tài)勢與內(nèi)部經(jīng)營效率邊際優(yōu)化的布局機會。
收入符合預期，渠道精細化管理成效顯現(xiàn)。分品類看，23Q1火鍋底料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料分別實現(xiàn)收入2.9億/4.2億/0.27億，分別同比變化+20%/+20.3%/+404%，其中香腸臘肉調(diào)料高增主要系今年冬季降溫較晚，春節(jié)前需求回補。中式菜品調(diào)料方面，1）今年小龍蝦延續(xù)前置鋪貨策略，3月已開啟鋪貨，隨著Q2小龍蝦上市，預計有望迎來加速放量，2）關(guān)注新品麻辣烤魚的鋪市與終端動銷反饋。分渠道看，23Q1經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商收入分別同比增長19.5%/10.5%/96.6%，其中1）隨著餐飲景氣度穩(wěn)步恢復，預計定制餐調(diào)有望逐季加速，2）電商渠道高增，一方面受益于公司戰(zhàn)略傾斜，中長期目標是將電商收入占比提升至20%，逐步建立京東、美團等更多內(nèi)容、社區(qū)電商平臺的合作，另一方面23Q1新增較多電商經(jīng)銷商。分區(qū)域看，23Q1西南地區(qū)收入同比增長33.5%，主要系公司將其作為優(yōu)商扶商、廠商一體化的樣板市場，不斷挖潛核心市場增量空間；華北地區(qū)收入同比增長43%，主因公司加大當?shù)厥袌鰻I銷力度，提升品牌認知度；西北地區(qū)收入同比下降15%，主要系公司對組織架構(gòu)及人員進行調(diào)整，預計后續(xù)季度有望迎來環(huán)比改善。經(jīng)銷商數(shù)量上，23Q1經(jīng)銷商凈增87家至3501家，主要來自于線上經(jīng)銷商增加，以及部分渠道下沉，線下經(jīng)銷商方面公司仍將繼續(xù)貫徹優(yōu)商扶商的戰(zhàn)略。
毛利率優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步提升。23Q1公司實現(xiàn)毛利率40.6%，同比增加4.7pct，主要系1）油脂價格回落，綜合成本壓力緩和，2）23Q4部分產(chǎn)品提價。費用率方面，23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.8%/5.9%/1.1%/-0.3%，分別同比變化+1.8/+2.5/-0.1/+0.4pct，其中1）銷售費用率提升，主因22年業(yè)績目標順利達成，計提薪酬獎勵，并且廣告費用同比有所增加，2）管理費用率提升，主因股權(quán)激勵費用攤銷。此外，投資收益占收入比重1.65%，同比提升1.1pct，主因理財收益增加以及權(quán)益法確認的投資收益增加。綜上，公司23Q1歸母凈利率為16.7%，同比提升0.8pct。
股價上漲的催化劑：新品表現(xiàn)超預期，定制餐調(diào)拓展超預期
核心假設(shè)風險：食品安全問題，火鍋行業(yè)景氣度下行，行業(yè)競爭加劇
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