>> 招商證券-天味食品(603317)渠道變化專題-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,任龍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績不穩(wěn)致股價波動，22年渠道改革業(yè)績不斷超預期
公司上市以來股價波動較大，主要來自于行業(yè)格局震蕩后業(yè)績的大幅波動，21年底公司清理歷史包袱，堅持渠道改革，實現(xiàn)經營反彈以及業(yè)績的穩(wěn)步修復。
19年:上市后業(yè)績高增，股價隨之上漲，19Q3庫存增高業(yè)績暴雷，股價進入調整階段;
20年:疫情爆發(fā)后行業(yè)需求放大，業(yè)績超預期+高目標股權激勵+行業(yè)估值提升，股價大幅上漲;
21年:行業(yè)格局惡化，業(yè)績+估值雙殺，股價大幅調整，21年底公司清理庫存決心渠道改革;
22年:公司堅持渠道管控及良性運轉，體現(xiàn)在業(yè)績上位增長穩(wěn)健，庫存良性，上半年業(yè)績連續(xù)超預期，22Q2公司股價回升企穩(wěn)，漲幅領先板塊，獲得α收益。
天味表觀渠道費用細分變化
從銷售費用率細分來看，20年以來比較明顯的變化有三塊:
薪酬費用率不斷提升:公司做薪酬調整，20年開始提薪，銷售人員薪酬處于行業(yè)中高端水平，22年薪酬上調更實際的落地。
廣告費用率下降明顯:由空中廣告，轉向更多的新渠道推廣，以及地面推廣活動，拉動動銷。促銷費用率逐步降低:20年拓展經銷商，在促銷費用上明顯增加，21年開始逐漸回落。
21年公司收入下降，各項費用率受經營杠桿影響均有所提升，但廣告費率和促銷費率還是有了明顯的下降，體現(xiàn)出公司確實在該兩項費用投入上有明顯的調整。
風險提示
疫情反復影響需求不及預期:疫情反復造成消費需求下降，收入不及預期。
成本持續(xù)上漲:行業(yè)主要原材料油脂、香辛料、包材等占比較高，若大幅上漲可能導致公司毛利率下降。
行業(yè)競爭再度惡化:若行業(yè)參與者越來越多，造成不良競爭或嚴峻價格戰(zhàn)，可能會影響公司的盈利水平。
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