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事件：公司公布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營收7.66億元，同比+21.79%；歸母凈利1.28億元，同比+27.74%；扣非歸母凈利1.19億元，同比+21.61%。
　　底料復(fù)調(diào)如期高增，冬調(diào)表現(xiàn)亮眼
　　春節(jié)期間，BC表現(xiàn)均好于預(yù)期，渠道庫存管控有效+春節(jié)后補(bǔ)貨拉動(dòng)較快增長。分產(chǎn)品看，23Q1火鍋底料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬分別實(shí)現(xiàn)營收2.90/4.20/0.27/0.15/0.08億元，同比+20.0%/20.3%/404.2%/-18.2%/-18.7%，底料與中式菜品調(diào)料增速接近，3月小龍蝦調(diào)料提前鋪市促進(jìn)中式菜品調(diào)料增長，冬調(diào)同比高增主要系22Q4暖冬影響需求釋放，23Q1氣溫轉(zhuǎn)冷帶動(dòng)冬調(diào)動(dòng)銷，22Q4+23Q1合計(jì)來看冬調(diào)同比增長5.1%，保持穩(wěn)定。分渠道看，23Q1經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商分別實(shí)現(xiàn)營收6.24/0.57/0.66億元，同比+19.5%/10.5%/96.6%，23Q1增加87個(gè)經(jīng)銷商至3501個(gè)。受益于疫情后餐飲加速復(fù)蘇+新客戶開拓，定制餐調(diào)業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，我們預(yù)計(jì)隨著下游門店恢復(fù)，23Q2有望加速。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化+成本下行，毛利率大幅增長
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率40.6%，同比+4.66pct，主要系1）高毛利的電商業(yè)務(wù)占比提升，2）油脂等成本下行，3）去年提價(jià)貢獻(xiàn)。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.8%/5.9%/1.1%，同比+1.8/+2.5/-0.1pct，銷售費(fèi)用率增長主要系人力成本+廣告費(fèi)用提升，管理費(fèi)用率增長主要系增加股份支付費(fèi)用，投資收益同比增長942萬元，綜合實(shí)現(xiàn)歸母凈利率16.7%，同比+0.8pct。
　　23年實(shí)現(xiàn)開門紅，延續(xù)高景氣
　　展望2023年，公司繼續(xù)推進(jìn)“優(yōu)商扶商”經(jīng)銷商分級運(yùn)營模式，賦能經(jīng)銷商，進(jìn)一步深耕渠道，營收有望持續(xù)高增。根據(jù)公司公告，2023年公司收入/凈利潤目標(biāo)增長不低于20%/20%，我們認(rèn)為隨著公司大單品戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)、加強(qiáng)經(jīng)銷商培育和扶持、發(fā)力團(tuán)餐業(yè)務(wù)并試水B端預(yù)制菜，發(fā)展第二曲線，核心壁壘進(jìn)一步加厚，年度目標(biāo)有望順利完成。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的收入分別為32.8/40.1/48.4億元，凈利潤分別為4.3/5.6/6.6億元，維持買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20.26元，相當(dāng)于2023年50x的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)