>> 中信建投-天味食品(603317)23Q1實現(xiàn)較快增長，持續(xù)看好公司穩(wěn)健發(fā)展-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
安雅澤,陳語匆 |
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核心觀點
公司23Q1營收端總體實現(xiàn)較快增長，基本符合市場預(yù)期。其中，兩大主要產(chǎn)品系列火鍋調(diào)料和中式菜品調(diào)料均表現(xiàn)較好，而季節(jié)性大單品香腸臘肉調(diào)料的增長表現(xiàn)更為突出。渠道方面，定制餐調(diào)業(yè)務(wù)受益下游餐飲業(yè)復(fù)蘇，同比實現(xiàn)正增長，后續(xù)有望進一步恢復(fù)。而電商業(yè)務(wù)在公司加大線上渠道布局的情況下實現(xiàn)高增。全年來看，公司渠道改革將繼續(xù)深化，產(chǎn)品創(chuàng)新助力下，有望保持較快增長態(tài)勢。
事件
公司公布2023年一季度財務(wù)報告：
Q1單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.66億元，同比增長21.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比增長27.74%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.19億元，同比增長21.61%。
簡評
營收表現(xiàn)總體向好，餐調(diào)業(yè)務(wù)如期恢復(fù)
公司23Q1營收端總體實現(xiàn)較快增長，基本符合市場預(yù)期，除前期針對部分產(chǎn)品的提價順利落地這一因素外，公司在渠道運營管理層面的優(yōu)化調(diào)整是收入良好表現(xiàn)的重要保障。分產(chǎn)品看，公司兩大主要產(chǎn)品系列火鍋調(diào)料（占比37.89%）和中式菜品調(diào)料（占比54.96%）均表現(xiàn)較好，同比分別增長19.96%、20.34%。其中，對于小龍蝦料這一季節(jié)性大單品，公司今年依舊采取提前鋪貨策略，搶占市場資源。而公司另一大季節(jié)性大單品香腸臘肉調(diào)料（占比3.60%）的增長表現(xiàn)更為突出，同比高增404.21%，預(yù)計主要受益于今年一季度豬價偏低、天氣較往常偏冷等因素導(dǎo)致需求增加。其余產(chǎn)品方面，雞精（占比2.00%）和香辣醬（占比0.98%）業(yè)務(wù)同比則分別下降18.22%、18.68%。分渠道看，占主導(dǎo)的經(jīng)銷渠道（占比81.71%）銷售同比增長19.48%，而定制餐調(diào)業(yè)務(wù)（占比7.51%）受益下游餐飲業(yè)復(fù)蘇，同比增長10.53%，后續(xù)有望進一步恢復(fù)。此外，線上渠道（占比8.60%）在公司加大對抖快等直播電商以及O2O、社區(qū)電商等多種線上銷售渠道投入的情況下，同比高增96.62%。區(qū)域?qū)用?，除西北地區(qū)（占比6.51%）單季營收同比下降14.82%，其余區(qū)域均實現(xiàn)較好增長，其中，大本營西南地區(qū)（占比30.59%）同比增長33.53%，而華中（占比16.58%）/華東（占比22.89%）/華北（占比11.22%）/東北（占比4.87%）/華南（占比6.42%）/出口（占比0.90%）分別增長19.51%/15.54%/43.09%/23.91%/15.14%/31.78%，公司外埠市場滲透持續(xù)推進，成效逐步顯現(xiàn)。經(jīng)銷商方面，公司23Q1凈增加87家經(jīng)銷商至3501家，今年公司對經(jīng)銷商的數(shù)量增長不做硬性要求，依舊著重經(jīng)銷商質(zhì)量的提升。
C端占比提升提振毛利表現(xiàn)，費用投放同比有所增加
公司23Q1毛利率同比增加4.66pcts至40.62%，除提價因素外，毛利率相對較高的C端業(yè)務(wù)占比提升是主要原因。而從原料成本看，目前糖價有所上行，而油脂、包材等原料價格呈現(xiàn)下降趨勢，考慮到復(fù)調(diào)產(chǎn)品原料的多樣性，預(yù)計成本影響總體可控。費用方面，銷售費率同比增加1.83pcts，主要因公司增加了營銷人員及市場推廣相關(guān)投入，推動渠道分銷和終端動銷。管理費率同比增加2.51pcts，主要因管理人員薪酬費用支出的增加。而研發(fā)和財務(wù)費率波動較小，對應(yīng)變動分別為-0.10、+0.39pcts。此外，公司23Q1投資收益對利潤增長亦有貢獻，拉動歸母凈利率增加1.14pcts，最終使得公司23Q1歸母凈利率同比增加0.78pcts至16.74%。
渠道改革持續(xù)深化，產(chǎn)品創(chuàng)新助力增長
渠道方面，公司今年在去年提出優(yōu)商扶商的基礎(chǔ)上，通過廠商聯(lián)合一體化運營的模式，運用數(shù)字化管理賦能經(jīng)銷商發(fā)展的同時，可以更好地為公司在費用投放、渠道政策等方面的決策提供信息支持。與此同時，公司也加大對新零售渠道的投入，迎合零售線上化、近場化發(fā)展趨勢，布局社區(qū)電商、O2O、生鮮電商等多種線上銷售模式。此外，針對B端渠道，對于大B連鎖型客戶，公司尋求戰(zhàn)略協(xié)同，為其提供定制化服務(wù)；而對于小B客戶，目前主要通過大紅袍品牌對流通渠道布局，考慮到復(fù)調(diào)在小B端滲透率仍然較低，未來仍有較大成長空間。產(chǎn)品方面，公司以大單品戰(zhàn)略為核心，堅持打造多元化產(chǎn)品矩陣，既可以通過老品新做煥發(fā)老品，也可以進行地方性口味的產(chǎn)品開發(fā)覆蓋更廣闊的區(qū)域。此外，公司也基于食材邏輯不斷拓展產(chǎn)品品類。而在做好主業(yè)經(jīng)營的同時，公司也積極復(fù)調(diào)行業(yè)賽道做上下游布局，如去年投資的團餐企業(yè)既能將公司復(fù)調(diào)產(chǎn)品導(dǎo)入團餐渠道，同時也為公司未來在預(yù)制菜等其他新興領(lǐng)域的探索提供經(jīng)驗，不斷拓寬業(yè)務(wù)邊界，打開長期成長空間。
盈利預(yù)測：根據(jù)公司經(jīng)營情況，我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)收入32.62、39.17、46.85億元，實現(xiàn)歸母凈利潤4.28、5.55、6.85億元，對應(yīng)EPS為0.56、0.73、0.90元/股。若還原股權(quán)激勵費用，預(yù)計23-25年歸母凈利潤4.56、5.62、6.85億元，對應(yīng)EPS為0.60、0.74、0.90元/股。
風(fēng)險提示：1）原材料價格上漲風(fēng)險：復(fù)調(diào)產(chǎn)品原材料涉及種類眾多，若部分原材料價格出現(xiàn)超預(yù)期上漲將對公司盈利造成較大壓力；2）行業(yè)競爭加?。簭?fù)調(diào)行業(yè)當(dāng)前正處于成長期，行業(yè)競爭格局較為分散，市場參與者眾多，若行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)競爭加劇的情況，將對公司經(jīng)營造成不利影響；3）新品表現(xiàn)不及預(yù)期：公司需要通過打造
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