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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)營收7.66億元，同比+21.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.28/1.19億元，分別同比+27.74%/+21.61%。營收穩(wěn)步增長，業(yè)績有所提速。
　　Q1延續(xù)增長態(tài)勢，香腸臘肉調(diào)料與電商渠道表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，23Q1火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬收入同比分別+19.96%/ +20.34%/+404.21%/-18.22%/-18.68%，整體延續(xù)穩(wěn)步增長，其中香腸臘肉調(diào)料短期高增，預(yù)計(jì)主要系需求回暖與渠道加補(bǔ)庫存。分渠道看，23Q1經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商分別同比+19.48%/+10.53%/ +96.62%，C端動(dòng)銷情況良好，超過公司預(yù)期，定制餐調(diào)則受到B端餐飲呈逐步恢復(fù)態(tài)勢影響。23Q1公司凈新增經(jīng)銷商87名，主要系公司去年推行的優(yōu)商扶商的經(jīng)銷商分級運(yùn)營模式取得良好成效，單經(jīng)銷商收入顯著提升。分區(qū)域看，23Q1華北和西南本埠市場快速增長，分別同比+43.09%/33.53%，華中/華東/東北/華南收入分別同比+19.51%/+15.54%/+23.91%/+15.14%，而西北收入同比-14.82%。
　　Q1毛利率顯著提升，費(fèi)率提升但不改盈利能力持續(xù)改善態(tài)勢。盈利端，公司23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率40.62%，同比/環(huán)比+4.67/+6.63pcts，預(yù)計(jì)主要系原料價(jià)格回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等。費(fèi)用方面，公司23Q1四項(xiàng)費(fèi)用率有所提升，同比+4.65pcts，具體銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.84%/5.91%/1.12%/-0.34%，同比+1.83/+2.52/-0.09/+0.39pcts；其中管理費(fèi)用顯著增加主要系本期人力成本增加，而銷售費(fèi)用端公司計(jì)劃控制銷售費(fèi)用率不增長，全年預(yù)計(jì)廣告費(fèi)用7000萬-10000萬元。最后，23Q1公司實(shí)現(xiàn)銷售凈利率16.68%，同比+0.75pcts，主要系毛利率顯著提升所致。公司盈利能力持續(xù)修復(fù)。
　　行業(yè)景氣度高企，BC端雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展。展望23年，公司堅(jiān)持大單品策略，開發(fā)區(qū)域性大單品以及功能性、健康化產(chǎn)品，其中“好人家”火鍋底料以及中餐復(fù)調(diào)大單品有望持續(xù)成長；且隨著餐飲需求持續(xù)恢復(fù)，“大紅袍”和定制餐調(diào)業(yè)務(wù)或迎來快速增長，B端規(guī)模加速擴(kuò)張；季節(jié)性大單品通過持續(xù)渠道滲透以及前置鋪貨實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張；公司新品銷售收入占比約5%。此外，公司以團(tuán)餐特渠作為切入口，并通過參股合作的兩家團(tuán)餐企業(yè)，打造“B端預(yù)制菜”第二增長曲線。目前中國復(fù)合調(diào)味品市場空間廣闊，格局較分散，隨著23年需求持續(xù)恢復(fù)，公司有望憑借龍頭優(yōu)勢與改革紅利，實(shí)現(xiàn)市占率的持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司23-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.53/5.81/6.90億元，同比+32.56%/+28.27%/+18.82%，EPS為0.42/0.54/0.65元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為39X/30X/26X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響動(dòng)銷、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。