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事件：天味食品發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.7億元，同比+21.8%，歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比+27.7%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比+21.6%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　核心品類(lèi)良性增長(zhǎng)延續(xù)，基地市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。1）分產(chǎn)品：2023Q1火鍋底料/中式菜品調(diào)料/冬調(diào)/雞精/香辣醬/其他產(chǎn)品收入分別同比+20.0%/20.3%/+404.2%/-18.2%/-18.7%/-14.0%，火鍋底料、中式菜品調(diào)料等核心產(chǎn)品延續(xù)良性增長(zhǎng)，冬調(diào)產(chǎn)品低基數(shù)下高增；2）分區(qū)域：2023Q1西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南/出口收入分別同比+33.5%/+19.5%/+15.5%/-14.8%/+43.1%/+23.9%/+15.1%/+31.8%，受益于廠商一體化運(yùn)營(yíng)模式推進(jìn)、費(fèi)用投放向終端傾斜，積極挖掘開(kāi)拓川內(nèi)復(fù)調(diào)類(lèi)空白售點(diǎn)，西南增速快于整體；3）分渠道：2023Q1經(jīng)銷(xiāo)/定制餐調(diào)/電商收入同比+19.5%/+10.5%/+96.6%，電商作為公司重點(diǎn)布局的潛力渠道實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2023Q1末經(jīng)銷(xiāo)商3501家，較2022年末凈增加87家。
　　成本拐點(diǎn)顯現(xiàn)，看好后續(xù)盈利提升趨勢(shì)。2023Q1毛利率40.6%，同比+4.7pct，主要系油脂原料成本下行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、出貨搭贈(zèng)促銷(xiāo)力度減少；2023Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.8%/5.9%/1.1%/-0.3%，同比+1.8/+2.5/-0.1/+0.4pct，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主要系年終獎(jiǎng)計(jì)提帶來(lái)職工薪酬增長(zhǎng)、廣告費(fèi)用投放增加，預(yù)計(jì)管理費(fèi)用率提升主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用確認(rèn)，毛銷(xiāo)差25.8%，同比+2.8pct，凈利率16.7%，同比+0.7pct，若剔除投資收益增加影響，扣非后歸母凈利率15.5%，同比持平。
　　小龍蝦料及新品有望推動(dòng)2023Q2良性增長(zhǎng)。1）根據(jù)渠道反饋，目前好人家渠道庫(kù)存水平良性，2023年以來(lái)隨著費(fèi)用投放向終端傾斜、渠道下沉，終端周轉(zhuǎn)、消費(fèi)者首購(gòu)率有所提升，預(yù)計(jì)2023Q2在大單品小龍蝦調(diào)料以及燒烤料、烤魚(yú)料、鹵料等新品放量推動(dòng)下，有望延續(xù)良性增長(zhǎng)；2）展望全年，底料、川調(diào)行業(yè)仍處成長(zhǎng)期，品類(lèi)升級(jí)、消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)打開(kāi)有望推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，行業(yè)有望延續(xù)雙位數(shù)增速，公司經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，渠道精細(xì)化管理能力明顯提升，我們看好未來(lái)份額提升趨勢(shì)。
　　投資建議：考慮到公司經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入33.9/40.8/48.8億元，同比+25.9%/+20.4%/+19.6%，歸母凈利潤(rùn)4.6/5.9/7.1億元，同比+33.9%/+29.0%/+20.0%，對(duì)應(yīng)PE 39/30/25倍，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)后歸母凈利潤(rùn)5.0/6.0/7.1億元，對(duì)應(yīng)PE 35/29/25倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、市場(chǎng)推廣不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行。