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事件：2023年4月17日，天味食品發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)7.66/1.28億元，同比+21.79%/+27.74%。
　　冬調(diào)表現(xiàn)優(yōu)異，收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　Q1公司營(yíng)收7.66億元，yoy+21.79%。在去年較高基數(shù)下，公司Q1保持了快速增長(zhǎng)：我們認(rèn)為主要由于旺季主力品類(lèi)中式菜品調(diào)味料、火鍋調(diào)味料維持高增；此外公司庫(kù)存保持在良性水平。1）分產(chǎn)品來(lái)看，火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬/其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.90/ 4.20/0.27/0.15/0.08/0.04億元，同比+20%/+20%/+404%/-18%/-19%/-14%。公司在中式菜品調(diào)料的優(yōu)勢(shì)不斷提升，香腸臘肉調(diào)味料收入的快速增長(zhǎng)與Q4豬肉價(jià)格下行有關(guān)（香腸臘肉調(diào)料主要用于豬肉）。2）分銷(xiāo)售渠道看，經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)/電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.24/0.57/0.66億元，同比+19%/+11%/+97%。3）分地區(qū)看，西南地區(qū)/華中地區(qū)/華東地區(qū)/西北地區(qū)/華北地區(qū)/東北地區(qū)/華南地區(qū)/出口實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.34/1.27/1.75/ 0.50/ 0.86/0.37/0.49/0.07億元，同比+34%/ +20%/+16%/ -15%/+43%/+24%/+15%/+32%。截至23Q1末，公司共有3501個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，較22年末增加87家，增加經(jīng)銷(xiāo)商主要來(lái)自華東/華北/西南/華南/西北，分別增加42/25/15/10/1家；華中/東北經(jīng)銷(xiāo)商凈減少3/3家。
　　毛利率改善明顯，凈利率穩(wěn)健提升。
　　23Q1毛利率/凈利率分別為40.62%/ 16.68%，yoy+4.66/+0.74pct，毛利率上升主要系：1）原材料價(jià)格下行：花椒、辣椒價(jià)格下行；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善：高毛利的火鍋調(diào)料及中式菜品調(diào)料占比提升。費(fèi)用方面，Q1銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率為14.84%/5.91%，yoy+1.83/+2.51pct。銷(xiāo)售費(fèi)用率上升主要由于去年同期基數(shù)較低，23Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率和22Q4基本持平。
　　Q1業(yè)績(jī)驗(yàn)證調(diào)整效果，23年持續(xù)釋放改革紅利。
　　展望23年，從收入端看，優(yōu)商扶商策略初步驗(yàn)證后公司將進(jìn)一步加大推行范圍與力度，同時(shí)23年將進(jìn)一步推進(jìn)渠道下沉，單點(diǎn)效率提升疊加渠道網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張將對(duì)銷(xiāo)售增長(zhǎng)形成有力支撐。分渠道看，公司將重點(diǎn)布局新零售業(yè)務(wù)，目前新零售占比不到10%，公司計(jì)劃未來(lái)5年提升至20-30%。在庫(kù)存管理方面，公司將沿用22年政策，將庫(kù)銷(xiāo)比嚴(yán)格控制在15%以下。產(chǎn)品方面，公司堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略并針對(duì)地方風(fēng)味開(kāi)發(fā)區(qū)域性產(chǎn)品，Q1大單品酸菜魚(yú)維持亮眼表現(xiàn)，Q2看點(diǎn)在小龍蝦調(diào)味料，新品上，公司的新品營(yíng)收占比保持6-7%。22年11月對(duì)部分定價(jià)低于成本價(jià)產(chǎn)品的提價(jià)已于23年1月全部順利落地。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.11/5.15/6.26億元，折合23-25年EPS分別為0.39/0.48/0.59元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為43x/34/28x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料大幅波動(dòng)、產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期、食品安全問(wèn)題。