>> 銀河證券-天味食品(603317)2023年一季報點評：收入維持高增，盈利能力穩(wěn)定-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：4月17日，公司發(fā)布2023年一季報。
23Q1收入維持高增，區(qū)域與渠道結構優(yōu)化。23Q1年營收為7.7億元，同比+21.5%。總體看，公司23Q1延續(xù)高增趨勢，預計得益于渠道優(yōu)化紅利疊加C端動銷保持良好增長。分產(chǎn)品看，23Q1火鍋調(diào)料/中式復調(diào)/冬調(diào)/雞精/香辣醬收入分別同比+20%/+20.3%/+404.2%/-18.2%/-18.7%，冬調(diào)高增主要系年初豬價下跌較多疊加低溫天氣。分區(qū)域看，23Q1西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南收入分別同比+33.5%/+19.5%/+15.5%/-14.8%/+43.1%/+23.9%/+15.1%，核心西南市場高增預計得益于小龍蝦調(diào)料的提前鋪市以及冬調(diào)動銷旺盛，華北等成長性市場占比逐漸提升。渠道端，23Q1末經(jīng)銷商為3501家，環(huán)比增加87家，延續(xù)22Q4的增長趨勢，反映公司經(jīng)銷商體系優(yōu)化工作逐漸取得效果；23Q1經(jīng)銷/定制餐調(diào)/電商收入分別同比+19.5%/10.5%/96.6%，B端業(yè)務仍處于穩(wěn)步復蘇過程中，電商受益于渠道變革與公司戰(zhàn)略傾斜實現(xiàn)高增，預計未來占比有望延續(xù)提升趨勢。
23Q1費用結構性調(diào)整，盈利能力維持穩(wěn)定。23Q1年歸母凈利率為16.7%，同比+0.8pcts，剔除理財與長投等非經(jīng)常性損益擾動后同比持平?？傮w看，公司實際盈利能力穩(wěn)定，變化主要體現(xiàn)在費用的結構性遷移，背后反映出公司由促銷拉動動銷進化為渠道優(yōu)化與品牌紅利驅動增長。毛利率：23Q1毛利率為40.6%，同比+4.7pcts，主要得益于折扣力度減小以及22年底部分產(chǎn)品提價。費用率：23Q1銷售費用率為14.8%，同比+1.8pcts，主要系23年側重扶商導致人力成本和市場費用略有增加；23Q1管理費用率7%，同比+2.4pcts，主要系人力成本增加所致。
渠道結構優(yōu)化疊加新品，23年景氣周期有望延續(xù)。1）考慮到新增企業(yè)數(shù)量與現(xiàn)有企業(yè)產(chǎn)能擴張進度，預計競爭延續(xù)階段性趨緩；2）經(jīng)銷商優(yōu)化紅利持續(xù)釋放；3）渠道結構優(yōu)化，一方面加快小B端擴張與簽約團餐客戶短期貢獻收入，另一方面積極布局新零售渠道；4）底料、酸菜魚等核心單品通過產(chǎn)品矩陣優(yōu)化延長產(chǎn)品生命周期，小龍蝦調(diào)料、缽缽雞等潛力單品延續(xù)高增。綜上所述，我們認為22H2公司已步入新一輪景氣周期的復蘇期，業(yè)績修復是主旋律，而2023年隨著B端與C端共振，有望推動公司基本面步入景氣周期的繁榮期。
投資建議：維持此前盈利預測，預計2023~2025年歸母凈利潤為4.4/5.3/6.3億元，同比+28.3%/20.8%/19.5%，EPS為0.57/0.69/0.83元，對應PE為40/33/28X，剔除股權激勵費用后2023-2024年歸母凈利潤為4.7/5.4億元，對應PE為38/33X，公司23年PE略低于調(diào)味品行業(yè)均值41X，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：終端動銷不及預期，費用投放力度超預期，食品安全問題等。
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