>> 太平洋證券-天味食品(603317)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，景氣有望延續(xù)-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：天味食品發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.66億元（+21.79%），歸母凈利潤(rùn)1.28億元（+27.74%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.19億元（+21.61%）。
點(diǎn)評(píng)：Q1收入增長(zhǎng)符合預(yù)期
23Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.66億元，同比+21.79%。
1）分品類(lèi)：23Q1，公司火鍋調(diào)料營(yíng)收2.90億元，同比+19.96%，中式菜品調(diào)料營(yíng)收4.20億元，同比+20.34%，得益于豬肉價(jià)格的下降，香腸臘肉調(diào)料營(yíng)收0.27億元，同比+404.21%，雞精營(yíng)收0.15億元，同比-18.22%，香辣醬營(yíng)收0.08億元，同比-18.68%。
2）按渠道：23Q1，公司占比81.71%的經(jīng)銷(xiāo)商渠道實(shí)現(xiàn)收入6.24億元，同比+19.48%，占比7.51%的定制餐調(diào)渠道實(shí)現(xiàn)收入0.57億元，同比+10.53%，B端業(yè)務(wù)處于復(fù)蘇階段，電商渠道實(shí)現(xiàn)收入0.66億元，同比+96.62%。
3）按市場(chǎng)：公司大本營(yíng)西南市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.34億元，同比+33.53%，華東、華中市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.75、1.27億元，同比+15.54%、19.51%，華北市場(chǎng)營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.86億元，同比+43.09%。23Q1公司國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商3501，凈增87家。
利潤(rùn)分析：毛利率提升，費(fèi)率增加，盈利能力保持穩(wěn)健。23Q1公司歸母凈利潤(rùn)1.28億元，同比+27.74%，毛利率40.62%，同比+4.67pct，毛利率的提升主要由于原材料成本的下降以及促銷(xiāo)收窄。公司期間費(fèi)用率21.52%(+4.64pct），主要是銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率有所增加。綜上，歸母凈利率16.74%（+0.78pct），扣非歸母凈利率15.53%（-0.02pct）。
23年展望：全年收入、利潤(rùn)20%+高增可期。1）收入：公司預(yù)計(jì)2023年中式菜品調(diào)料或增長(zhǎng)最快（行業(yè)增速高、豐富品類(lèi)、增加大單品開(kāi)發(fā)），同時(shí)新零售板塊增速亮眼，B端業(yè)務(wù)在餐飲復(fù)蘇后或在23Q2有個(gè)比較好的表現(xiàn)，共同驅(qū)動(dòng)23年收入達(dá)成20%+的增長(zhǎng)。2）利潤(rùn)：公司產(chǎn)品原輔料較多，價(jià)格漲跌互現(xiàn)，成本趨勢(shì)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2023年公司毛利率水平同比持平。銷(xiāo)售費(fèi)用方面，預(yù)計(jì)公司23年加大廣告費(fèi)用投入，但費(fèi)率方面不高于22年水平。綜上，預(yù)計(jì)公司盈利能力穩(wěn)步提升。
未來(lái)展望：龍頭引領(lǐng)行業(yè)規(guī)范發(fā)展，產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢(shì)推動(dòng)公司市占率提升。行業(yè)方面，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)空間巨大，目前仍處于行業(yè)發(fā)展初期，品類(lèi)參與者眾多。經(jīng)歷過(guò)19年和20年高速發(fā)展，20年行業(yè)出清，行業(yè)集中度逐步提升，具有資金實(shí)力、產(chǎn)品力和品牌力的龍頭企業(yè)如天味、頤海未來(lái)將有望受益。公司方面，公司聚焦C端業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。產(chǎn)品方面，公司在堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略布局外，同步推動(dòng)高速增長(zhǎng)品類(lèi)進(jìn)行突破，并在復(fù)調(diào)領(lǐng)域加強(qiáng)研發(fā)，有針對(duì)性地開(kāi)發(fā)區(qū)域性產(chǎn)品，推動(dòng)市占率不斷提升。渠道方面，公司計(jì)劃通過(guò)廠商一體化聯(lián)合運(yùn)營(yíng)的模式、依據(jù)優(yōu)商輔商分級(jí)運(yùn)營(yíng)的策略?xún)?yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)與零售終端，優(yōu)化資源配置和市場(chǎng)響應(yīng)，同時(shí)充分利用新零售渠道帶來(lái)的市場(chǎng)紅利推進(jìn)公司渠道步入良性循環(huán)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司所處復(fù)合調(diào)味品行業(yè)發(fā)展空間大，行業(yè)集中度呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。我們看好公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入增速分別為22%、22%、17%，利潤(rùn)增速分別為30%、28%、21%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.58元、0.74元、0.90元，我們按照2024年業(yè)績(jī)給予40x估值，一年目標(biāo)價(jià)30元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；銷(xiāo)售環(huán)境惡化；原材料等成本快速上升；食品安全問(wèn)題等。
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