>> 國盛證券-天味食品(603317)餐飲加速修復(fù)，盈利穩(wěn)步上行-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 733KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,陳昕暉 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入14.3億元，同比+17.4%，歸母凈利潤2.1億元，同比+25.1%，扣非后歸母凈利潤1.8億元，同比+21.8%，其中2023Q2營業(yè)收入6.6億元，同比+12.7%，歸母凈利潤0.8億元，同比+21.0%，扣非歸母凈利潤0.6億元，同比+22.0%。
大B及線上渠道加速，居家消費減少致使C端回落。1）分產(chǎn)品看，2023Q2火鍋底料/中式菜品調(diào)料/冬調(diào)/雞精/香辣醬/其他收入分別同比+7.6%/+21.6%/-95.7%/-25.0%/-26.5%/-10.2%，分渠道看，2023Q2經(jīng)銷/定制餐調(diào)/電商收入分別同比+0.7%/+44.2%/+124.9%，經(jīng)銷渠道受居家消費減少拖累增速有所回落，其中預(yù)計小龍蝦調(diào)料受益于份額提升有所增長，下游大B客戶加速修復(fù)推動定制餐調(diào)上量，受益于2023H1完成對食萃食品收購、發(fā)力線上小B端，2023Q2電商渠道同比高增；2）2023Q2末公司經(jīng)銷商數(shù)量3305家，較2023Q1末減少196家，公司采取優(yōu)商扶商的經(jīng)銷商分級運營模式，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
渠道結(jié)構(gòu)與促銷拖累毛利率表現(xiàn)，降費增效推動利潤率提升。2023Q2毛利率31.1%，同比-3.4pct，主要系低毛利率定制餐調(diào)占比提升、促銷搭贈力度提升，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為11.4%/8.2%%/1.4%/-0.6%，同比-6.6/+2.5/+0.0/+0.7pct，毛利率承壓之下公司積極降費增效，減少市場費用投放，最終毛銷差19.7%，同比+3.2pct，凈利率12.1%，同比+0.9pct，扣非后歸母凈利率9.0%，同比+0.6pct。
看好2023H2經(jīng)營加速，長期份額提升有望。1）短期來看，隨著H2消費轉(zhuǎn)旺，手工底料、酸菜魚調(diào)料份額提升，小塊裝、冬調(diào)加速放量，以及潛力渠道貢獻增量，我們看好全年收入目標(biāo)達成，同時后續(xù)C端占比回升、成本回落有望推動利潤率上行；2）中長期看，復(fù)調(diào)品類尚處成長期，大單品矩陣補齊、優(yōu)勢區(qū)域渠道下沉有望成為公司份額提升的主要抓手，線性預(yù)期下預(yù)計未來3-5年公司收入端實現(xiàn)20% CAGR確定性較強，同時，潛力產(chǎn)品、增量渠道有望推動公司進入新一輪非線性成長期，公司增速預(yù)期上調(diào)可期。
投資建議：公司產(chǎn)品與渠道壁壘高筑，為復(fù)調(diào)中少有的alpha標(biāo)的，未來有望通過品類迭代、渠道拓展實現(xiàn)份額的持續(xù)提升，當(dāng)前亦處于成本與費用率改善的右側(cè)，盈利彈性充足；預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入32.3/38.9/46.5億元，同比+20.0%/+20.3%+19.6%，歸母凈利潤4.4/5.6/6.8億元，同比+28.1%/+28.9%/+19.8%，對應(yīng)PE 34/27/22倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動。
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