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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.3億，同比增長(zhǎng)17.4%，歸母凈利潤(rùn)2.1億，同比增長(zhǎng)25.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.8億，同比增長(zhǎng)21.8%。測(cè)算23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.6億，同比增長(zhǎng)12.7%，歸母凈利潤(rùn)0.8億，同比增長(zhǎng)21.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.59億，同比增長(zhǎng)22.0%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司單二季度收入與利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)15%與23%，公司收入與利潤(rùn)符合預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-25年歸母凈利潤(rùn)為4.42億、5.6億、6.8億，分別同比增長(zhǎng)29%、27%、21%，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為34x、27x、22x，維持增持評(píng)級(jí)。從短期來(lái)看，成本壓力緩和，費(fèi)用投放趨于精細(xì)化，公司盈利水平有望持續(xù)修復(fù)。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為自上市以來(lái)，公司戰(zhàn)略規(guī)劃與經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，在人才建設(shè)、薪酬激勵(lì)、營(yíng)銷(xiāo)架構(gòu)、品牌品類(lèi)策略等方面做了全面的梳理，并布局團(tuán)餐、預(yù)制菜領(lǐng)域，完善中小B渠道建設(shè)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。
　　 23Q2收入符合預(yù)期。根據(jù)23年中報(bào)，分品類(lèi)看，23年單二季度火鍋底料與中式菜品調(diào)料分別實(shí)現(xiàn)收入2.6億與3.7億，分別同比增長(zhǎng)7.6%與21.6%，其中1）火鍋底料H1為淡季，公司保持自然動(dòng)銷(xiāo)狀態(tài)，2）中式菜品調(diào)料主要系23Q2完成食萃食品的并購(gòu)并開(kāi)始并表。從大單品維度看，預(yù)計(jì)23H1手工牛油火鍋及酸菜魚(yú)的收入比重約38%，相較于22年進(jìn)一步提升。渠道方面，23Q2經(jīng)銷(xiāo)渠道收入同比增長(zhǎng)0.7%，主要系公司繼續(xù)優(yōu)商扶商策略，對(duì)部分尾部或意愿不強(qiáng)的經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行優(yōu)化，從數(shù)量上看，23Q2經(jīng)銷(xiāo)商環(huán)比凈減少196家至3305家；23Q2定制餐調(diào)收入同比增長(zhǎng)44.2%，主要系餐飲需求恢復(fù)；電商收入同比增長(zhǎng)124.9%，主因食萃食品并表。展望23H2，雖然二季度收入環(huán)比有所放緩，但進(jìn)入下半年火鍋旺季，公司將通過(guò)新品及營(yíng)銷(xiāo)推廣，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)目標(biāo)。
　　23Q2盈利能力同比改善。根據(jù)23年中報(bào)，23年單二季度公司毛利率為31.1%，同比/環(huán)比分別下降3.4/9.5pct，主要系1）23Q2定制餐調(diào)的收入比重修復(fù)，2）對(duì)渠道貨折力度加大。費(fèi)用端，23H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用為1.89億，同比增長(zhǎng)0.95%，其中職工薪酬0.86億（+39%yoy）、市場(chǎng)費(fèi)0.59億（-37%yoy）、廣告0.13億（+58.9%yoy），其中市場(chǎng)費(fèi)下降主要系終端需求疲軟，公司收縮對(duì)終端的費(fèi)用投入；23H1管理費(fèi)用為1億，同比增長(zhǎng)81.23%，其中薪酬0.43億（+42%yoy）、股份支付0.29億（+523%yoy）。23Q2公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.4%/8.2%/1.4%/-0.6%，分別同比變化-6.6pct/+2.5pct/+0pct/+0.7pct，其中1）銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主要系市場(chǎng)費(fèi)的收縮，2）管理費(fèi)用率增長(zhǎng)主要系股份支付費(fèi)用，3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)主因較多銀行存款購(gòu)買(mǎi)理財(cái)致利息收入減少，但23Q2投資收益占收入比重同比提升1.4pct。綜上，23Q2公司歸母凈利率為12.1%，同比提升0.8pct。
　　股價(jià)上漲的催化劑：新品表現(xiàn)超預(yù)期，定制餐調(diào)拓展超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：食品安全問(wèn)題，火鍋行業(yè)景氣度下行，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇