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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　收入略低于預(yù)期；在復(fù)調(diào)景氣度邊際提升背景下，隨著公司不斷拉長板補(bǔ)短板，我們看好公司中長期超額收益。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。維持公司2023-2025年EPS預(yù)測0.39/0.48/0.58元，同比+21%/24%/21%，維持目標(biāo)價格22.61元。
　　收入略低于預(yù)期。2023Q2實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤6.6/0.8億元，同比+13%/21%，受2022Q2同期疫情囤貨導(dǎo)致的高基數(shù)+需求邊際減弱影響，公司收入略低于預(yù)期。分產(chǎn)品看，2023H1中式菜品調(diào)料收入同比+20.92%，驅(qū)動了總收入的提振，我們判斷主要系小龍蝦調(diào)料及魚調(diào)料進(jìn)一步放量+部分區(qū)域性單品的持續(xù)成長。
　　盈利能力同比改善。2023H1公司毛利率同比+0.97pct，主要?dú)w功于油脂等原材料成本下行；凈利率同比+0.92pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.16/+2.46/-0.05/+0.53pct，銷售費(fèi)用率顯著下行主因營銷節(jié)奏變化，公司主動控制費(fèi)用投入，因此市場費(fèi)用同比-37%，管理費(fèi)用率顯著上升主因股份支付費(fèi)用及咨詢/服務(wù)費(fèi)用上行。
　　瑞交所上市有望解決發(fā)展桎梏，長期超額收益可期。在復(fù)調(diào)行業(yè)景氣度提升的背景下，公司一方面推出健康化/區(qū)域22.61性大單品，另一方面挖掘現(xiàn)代渠道/小B渠道潛力并在定制餐調(diào)業(yè)務(wù)方面聚焦頭部連鎖餐飲（2023年切入千喜鶴及麥金地體系，預(yù)計(jì)將逐步實(shí)現(xiàn)突破），同時公司即將發(fā)行GDR，瑞交所上市后有望助力公司加速布局海外市場及通過建設(shè)海外產(chǎn)能顯著降低油脂原料成本，因此我們看好公司長期超額收益。
　　風(fēng)險提示：成本上行超預(yù)期、行業(yè)競爭顯著加劇、食品安全風(fēng)險等