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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)收入14.26億元，同比+17.4%；歸母凈利潤2.08億元，同比+25.1%；扣非歸母凈利潤1.78億元，同比+21.8%。單Q2實(shí)現(xiàn)收入6.59億，同比+12.7%；歸母凈利潤0.80億，同比+21.0%；扣非歸母凈利潤0.59億，同比+22.0%。
　　公司于5月1日以2.7億現(xiàn)金收購四川食萃食品有限公司47.7%股權(quán)，同時(shí)增資0.92億，累計(jì)取得食萃食品55%股權(quán)。
　　評論：
　　收購食萃并表貢獻(xiàn)營收約3千萬，但消費(fèi)轉(zhuǎn)弱+去年宅家高基數(shù)下，單Q2收入增速放緩至+12.7%。公司5月收購食萃食品55%股權(quán)，期內(nèi)貢獻(xiàn)收入約0.33億，剔除還原后單Q2同比+7.0%。若按月度拆分，單4月同比+29.1%，5-6月受消費(fèi)景氣回落影響，同比增速回落至+7.6%，若剔除食萃影響收入同比+0.3%。分產(chǎn)品看，受餐飲分流+今年溫度較高影響，單Q2火鍋底料同比+7.6%，而中式調(diào)料在食萃并表帶動(dòng)下延續(xù)穩(wěn)增，單Q2同比+21.6%，其他產(chǎn)品如冬調(diào)受發(fā)貨節(jié)奏滯后影響同比-95.7%。分渠道看，單Q2經(jīng)銷商同比+0.7%，而定制餐調(diào)、電商低基數(shù)下延續(xù)高增，分別同比+44.2%/+124.9%。分地區(qū)來看，單Q2西南/華中/華東分別+18.6%/+19.7%/+13.2%，其他地區(qū)保持平穩(wěn)。公司繼續(xù)推進(jìn)優(yōu)商扶商及渠道精細(xì)化運(yùn)營，單Q2經(jīng)銷商減少196至3305個(gè)。
　　定制餐調(diào)占比提升，加上促銷加大，帶動(dòng)毛利同比回落，但費(fèi)投收窄下凈利率略有提升。單Q2公司毛利率31.1%，同比-3.4pcts，下滑較多一是餐飲恢復(fù)下低毛利的定制餐調(diào)業(yè)務(wù)占比提升，二是外部需求轉(zhuǎn)弱下，公司6月促銷力度有所加大，三是新收購食萃客戶以米線、冒菜等中小B為主，毛利率偏低或?qū)φw形成拖累，整體成本端擾動(dòng)預(yù)計(jì)相對有限。而在利潤端，單Q2銷售費(fèi)用率同比-6.6pcts，預(yù)計(jì)與去年基數(shù)較高、今年將渠道費(fèi)用核銷后置有關(guān)，23H1市場費(fèi)占營收比重同比-3.6pcts至4.1%，管理費(fèi)用率同比+2.5pcts，主要系大額股份支付費(fèi)用計(jì)提，其他費(fèi)用保持相對穩(wěn)定，研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.0/+0.7pcts。最終歸母凈利率錄得12.1%，同比+0.8pcts，若分月度看，單4月/ 5-6月歸母凈利率分別為21.1%/8.7%，分別同比-3.8/+1.7pcts。
　　外部需求壓力增大，H2旺季積極調(diào)整，預(yù)計(jì)全年仍可維持平穩(wěn)增長。Q2報(bào)表不及預(yù)期，主要原因一是去年同期宅家基數(shù)較高，且流量從C端向B端轉(zhuǎn)移而公司承接不足，二是消費(fèi)恢復(fù)較弱，而競品加大價(jià)格戰(zhàn)力度所致，展望H2考慮旺季將至，一方面此前壓貨影響已過，當(dāng)前庫存回歸1.5月良性水平，發(fā)貨基本恢復(fù)正常，另一方面今年豬價(jià)維持低位，后續(xù)冬調(diào)放量可期，且近期主推新品小塊裝、老壇酸菜魚等增長良好，再加上食萃并表貢獻(xiàn)增量，全年收入大概率仍可延續(xù)穩(wěn)增。具體節(jié)奏上，高基數(shù)背景下預(yù)計(jì)Q3收入端仍有一定壓力，Q4起沖刺全年目標(biāo)疊加旺季影響預(yù)計(jì)可看經(jīng)營有所改善，而利潤彈性考慮需求疲軟、促銷加大或低于此前預(yù)期，但增速表現(xiàn)仍將稍好于收入。
　　投資建議：收入低于預(yù)期，期待新品放量，維持“推薦”評級。公司Q2收入不及預(yù)期，但展望H2旺季，冬調(diào)、小塊裝等大單品放量依舊值得期待，預(yù)計(jì)全年仍可維持平穩(wěn)增長。此外公司新收購食萃食品，補(bǔ)齊中小B線上渠道能力，且6月新投產(chǎn)智慧工廠，中長期成長路徑仍顯清晰。基于中報(bào)情況，考慮到下半年基數(shù)壓力仍大，同時(shí)綜合食萃食品并表貢獻(xiàn)，我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測0.38/0.47/0.58元（此前預(yù)測為0.41/0.52/0.64元），對應(yīng)P/E估值37/30/24倍，考慮景氣邊際放緩，給予24年35倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.45元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。