>> 華安證券-天味食品(603317)完善B端業(yè)務(wù)布局，中式菜品穩(wěn)健增長-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉略天,陳姝 |
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事件
8月21日晚，公司發(fā)布23年半年報，23年H1實現(xiàn)營業(yè)總收入14.26億元，同比增長17.42%，歸母凈利2.08億元，同比增長25.09%，扣非歸母凈利潤為1.78億元，同比增長21.76%。23年Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入6.59億元，同比增長12.71%，歸母凈利潤7,952.08萬元，同比增長21.03%，扣非歸母凈利潤為5,943.62萬元，同比增長22.04%。
并購項目補齊B端缺口，支撐公司可持續(xù)發(fā)展
1）并購食萃食品，完善B端客戶渠道：食萃食品是線上中小B渠道復(fù)合調(diào)味品的頭部企業(yè)，公司上半年對其的并購交易能夠較好補齊公司中小B客戶的線上渠道，公司將具備服務(wù)包括從單店到大型連鎖餐飲在內(nèi)的所有B端客戶的能力。2）主要產(chǎn)品穩(wěn)步發(fā)展，西南地區(qū)增速最大：23H1火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料分別實現(xiàn)收入5.46/7.95/0.28億元，增長率為13.83%/ 20.92%/ 264.06%。其中Q2中式菜品維持較高增速，實現(xiàn)21.57%增長，火鍋調(diào)料穩(wěn)健發(fā)展，實現(xiàn)7.62%增長。3）經(jīng)銷商收入占比最高，電商平臺持續(xù)高增長：23H1經(jīng)銷商/電商/定制餐調(diào)分別實現(xiàn)收入11.04/1.43/1.39億元，其中電商平臺增速110.98%。定制餐調(diào)業(yè)務(wù)Q2實現(xiàn)44%以上增長，拓展趨勢較為明顯。4）打造智慧化運營管理系統(tǒng)，實現(xiàn)智能化布局：公司于2023年6月投產(chǎn)第二座智慧工廠，在全流程自動化制造和100%數(shù)字化管控的基礎(chǔ)上，解決食品安全、產(chǎn)品品質(zhì)、風(fēng)味穩(wěn)定等行業(yè)痛點，提升公司長期競爭力。
毛利率受結(jié)構(gòu)及費用計算方式影響，凈利率水平同比提升
23H1毛利率為36.23%（同比提升0.97PCT），主因成本改善，其中23年Q2毛利率為31.13%（同比下降3.4PCT），Q2單季度定制餐調(diào)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，低毛利率業(yè)務(wù)拉低毛利率水平，同時促銷費用方式發(fā)生變化。公司23年H1銷售費用率為13.26%，同比下降2.16PCT，23年Q2銷售費用率為11.42%，同比下降6.6PCT。公司23年Q2管理費用率為8.24%，同比上升2.5PCT，主要系報告期內(nèi)股份支付費用增加，人工成本和咨詢服務(wù)費用增加。研發(fā)費用率為1.40%，同比基本持平。綜合以上影響，23H1歸母凈利潤率提升0.89PCT，23年Q2公司歸母凈利率為12.06%，同比提升0.83PCT。
投資建議
公司產(chǎn)品大單品發(fā)展較為順暢，中式菜品及火鍋底料穩(wěn)健發(fā)展，新并購企業(yè)帶來新的增長活力，看好未來成本逐步改善+結(jié)構(gòu)改善下的利潤彈性，我們預(yù)計公司23/24/25年的收入增速分別為19%/18.4%/16.4%，利潤增速分別為20.8%/20.3%/19.9%，對應(yīng)PE分別為36/30/25倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇、區(qū)域擴張不及預(yù)期、新品放量不及預(yù)期，疫情反復(fù)帶來動銷壓力，食品安全事件。
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