>> 招商證券-天味食品(603317)Q2需求弱復(fù)蘇，期待大單品釋放潛力-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,任龍 |
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Q2收入/歸母凈利潤分別同比+12.7%/+21.0%。20年疫情以來行業(yè)經(jīng)歷不斷動(dòng)蕩，公司一直逆勢(shì)對(duì)品牌投入，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。22年開始通過一系列調(diào)整變化清理歷史包袱，逐步補(bǔ)足管理短板，核心變化在于重視終端投入費(fèi)用直面消費(fèi)者，提高了費(fèi)用真實(shí)落地的效率，并且渠道價(jià)盤更穩(wěn)保證經(jīng)銷商利潤。23年來公司延續(xù)了經(jīng)營向上的態(tài)勢(shì)，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，我們認(rèn)為公司有望不斷強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升份額，驅(qū)動(dòng)力主要在于：1）品牌勢(shì)能向上，渠道變革帶動(dòng)真實(shí)動(dòng)銷增長，市場(chǎng)滲透率不斷提升；2）新零售、團(tuán)餐等新渠道開拓，抓住發(fā)展先機(jī)，快速提升規(guī)模，推薦中期視角加大布局。我們給予23-25年EPS分別為0.38、0.50、0.61元，對(duì)應(yīng)23年估值34X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
Q2收入/歸母凈利潤分別同比+12.7%/+21.0%。天味食品公布2023半年報(bào)，公司23H1實(shí)現(xiàn)營收14.26億元，同比+17.4%，歸母凈利潤2.08億元，同比+25.1%，歸母扣非凈利潤1.78億元，同比+21.8%。其中單Q2公司實(shí)現(xiàn)收入6.59億元，同比+12.7%，歸母凈利潤0.80億元，同比+21.0%，歸母扣非凈利潤0.59億元，同比+22.0%。Q2公司現(xiàn)金回款7.56億，同比+5.3%，慢于收入增速，主要系電商渠道增速快賬期長。Q2末公司合同負(fù)債7790萬，環(huán)比Q1減少590萬，同比增加35.3%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.44億，同比減少61.2%，主要系支付員工薪酬增加所致。
電商及定制餐調(diào)渠道高增，中式菜品增長穩(wěn)健。1）分業(yè)務(wù)看，23Q2公司底料業(yè)務(wù)收入+7.6%，主要為淡季動(dòng)銷偏弱；中式復(fù)調(diào)收入+21.6%，其中小龍蝦略有增長，二季度末新品逐步上市；香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬/其他業(yè)務(wù)分別同比-95.7%/-25.0%/-26.5%/-10.2%。2）分渠道看，經(jīng)銷商渠道Q2收入同比+0.7%，基本持平，主要系市場(chǎng)需求疲軟，終端動(dòng)銷較弱，定制餐調(diào)同比+44.2%，主要系餐飲低基數(shù)下反彈所致，電商渠道同比高增125%。3）分區(qū)域看，Q2西南、華東同比+18.6%/13.2%，增長穩(wěn)?。蝗A中、華北、西北、華南區(qū)域則分別同比+19.7%/+9.0%/+4.6%/+3.8%；東北地區(qū)同比-6.5%。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷商數(shù)量3305個(gè)，環(huán)比減少196個(gè)。
毛利率承壓，費(fèi)用率下降，凈利率略有改善。Q2公司毛利率31.1%，同比下降3.4pcts，主要系定制餐調(diào)占比提升影響結(jié)構(gòu)，以及買贈(zèng)促銷力度加大所致。銷售費(fèi)用率11.4%，同比下降6.6pcts，主要系公司加大搭贈(zèng)力度后市場(chǎng)推廣費(fèi)用收縮所致。公司管理費(fèi)用率8.2%，同比+2.5pcts，主要系股份支付費(fèi)用同比增加較多。此外，公司Q2投資收益同比增加1200萬，整體凈利率12.1%，同比提升0.8pct。
H2展望：旺季看單品發(fā)力和新品放量，關(guān)注冬調(diào)增長潛力。收入端看，H2隨著底料旺季逐步到來，公司大單品手工牛油底料仍具備產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，有望繼續(xù)對(duì)小品牌進(jìn)行更替，份額提升。公司今年積極開發(fā)區(qū)域性單品如酸湯肥牛，針對(duì)不同肉類菜譜進(jìn)行開發(fā)和產(chǎn)品升級(jí)，補(bǔ)充產(chǎn)品矩陣，貢獻(xiàn)增量。此外，今年以來豬肉價(jià)格持續(xù)下行，若下半年延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，冬調(diào)需求有望提升，低基數(shù)下增長潛力值得關(guān)注。利潤端看，成本預(yù)計(jì)仍保持平穩(wěn)略下行的趨勢(shì)，公司H2旺季中計(jì)劃進(jìn)一步加大廣告營銷投放費(fèi)用，疊加今年股份支付費(fèi)用較多，預(yù)計(jì)下半年利潤增速略慢于收入增速。公司21年下半年清理包袱重新出發(fā)，22年以來渠道持續(xù)改革，嚴(yán)抓費(fèi)用落地，真實(shí)投入的費(fèi)用更高，拉動(dòng)銷售，減少壓貨、竄貨，價(jià)盤相比過去更穩(wěn)，保障經(jīng)銷商利潤率，并且弱化空中廣告投放，重視終端投入，直面消費(fèi)者。此外，公司堅(jiān)持扶商優(yōu)商策略，提升經(jīng)銷商質(zhì)量，并提升員工薪酬待遇，加強(qiáng)任務(wù)完成度與動(dòng)力，通過更高的渠道費(fèi)用投入與服務(wù)能力，彌補(bǔ)品牌上與競(jìng)品的差距。
投資建議：Q2需求弱復(fù)蘇，期待大單品釋放潛力，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司Q2收入/歸母凈利潤分別同比+12.7%/+21.0%。20年疫情以來行業(yè)經(jīng)歷不斷動(dòng)蕩，公司一直逆勢(shì)對(duì)品牌投入，提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。22年開始通過一系列調(diào)整變化清理歷史包袱，逐步補(bǔ)足管理短板，核心變化在于重視終端投入費(fèi)用直面消費(fèi)者，提高了費(fèi)用真實(shí)落地的效率，并且渠道價(jià)盤更穩(wěn)保證經(jīng)銷商利潤。23年來公司延續(xù)了經(jīng)營向上的態(tài)勢(shì)，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，我們認(rèn)為公司有望不斷強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提升份額，驅(qū)動(dòng)力主要在于：1）品牌勢(shì)能向上，渠道變革帶動(dòng)真實(shí)動(dòng)銷增長，市場(chǎng)滲透率不斷提升；2）新零售、團(tuán)餐等新渠道開拓，抓住發(fā)展先機(jī)，快速提升規(guī)模，推薦中期視角加大布局。我們給予23-25年EPS分別為0.38、0.50、0.61元，對(duì)應(yīng)23年估值34X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲、競(jìng)爭(zhēng)再度惡化
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