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事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入14.26億元，同比增長17.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元，同比增長25.09%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.78億元，同比增長21.76%。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)收入6.59億元，同比增長12.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.80億元，同比增長21.03%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.59億元，同比增長22.04%。
　　需求疲軟導(dǎo)致C端增長承壓，餐飲修復(fù)推動(dòng)定制餐調(diào)回暖。2023H1公司實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入14.23億元，同比增長17.29%；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入6.59億元，同比增長12.73%。分產(chǎn)品看，2023H1火鍋調(diào)料、中式菜品調(diào)料分別實(shí)現(xiàn)收入5.46、7.95億元，同比分別增長13.83%、20.92%；2023Q2火鍋調(diào)料、中式菜品調(diào)料分別實(shí)現(xiàn)收入2.56、3.75億元，同比分別增長7.62%、21.57%。分區(qū)渠道看，2023H1經(jīng)銷商、電商、定制餐調(diào)分別實(shí)現(xiàn)收入11.04、1.43、1.39億元，同比分別增長10.54%、110.98%、28.08%；2023Q2經(jīng)銷商、電商、定制餐調(diào)分別實(shí)現(xiàn)收入4.79、0.78、0.82億元，同比分別增長0.73%、124.89%、44.20%。經(jīng)銷商渠道增長乏力，主要受C端需求疲軟影響；電商渠道高速增長，主要系公司完成食萃食品并購項(xiàng)目，食萃食品是線上中小B渠道復(fù)合調(diào)味品的頭部企業(yè)；定制餐調(diào)受益于餐飲需求復(fù)蘇，去年同期低基數(shù)，也實(shí)現(xiàn)了良性修復(fù)。分地區(qū)看，2023H1西南、華中、華東、西北、華北、東北、華南銷售分別增長26.54%、19.60%、14.40%、-6.81%、25.18%、7.98%、9.50%、17.62%；其中2023Q2西南、華中、華東、西北、華北、東北、華南銷售分別增長18.63%、19.70%、13.24%、4.64%、9.00%、-6.53%、3.76%、9.32%，西南大本營市場樣板打造持續(xù)取得成效。2023H1公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商，推進(jìn)優(yōu)商輔商制度，上半年經(jīng)銷商數(shù)量凈減少109家至3414家。
　　毛利率承壓，費(fèi)用率控制良好。2023Q2公司毛利率同比下降3.38個(gè)pct至31.13%，環(huán)比下降9.49個(gè)pct，主要系：（1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，低毛利率的定制餐調(diào)業(yè)務(wù)占比上升；（2）促銷折扣力度增加。2023Q2公司銷售、管理費(fèi)用率同比分別-6.60、+2.49個(gè)pct至11.42%、8.24%。銷售費(fèi)用率下降主要系市場費(fèi)用投放調(diào)整，管理費(fèi)用率上升主要系股份支付費(fèi)用增加。綜合來看，2023Q2公司銷售凈利率提升0.92個(gè)pct至12.11%。
　　盈利預(yù)測：公司C端短期承壓，期待后續(xù)需求改善。B端餐飲恢復(fù)良好，帶動(dòng)收入高增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為32.31、37.98、44.15億元，歸母凈利潤分別為4.24、5.42、6.50億元，EPS分別為0.40、0.51、0.61元，對(duì)應(yīng)PE為33.1倍、25.9倍、21.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭惡化帶來促銷超預(yù)期