>> 招商證券-天味食品(603317)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，毛利率顯著改善-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,任龍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司Q3收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+16.4%/+44.1%，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)超預(yù)期，其中毛利率改善是帶動(dòng)利潤(rùn)高增的主要驅(qū)動(dòng)。展望全年，公司在消費(fèi)場(chǎng)景多元，需求溫和復(fù)蘇的環(huán)境下依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，既得益于公司堅(jiān)持渠道改革帶動(dòng)的內(nèi)生增長(zhǎng)，同時(shí)也來(lái)自于外生并購(gòu)帶來(lái)的渠道及產(chǎn)品的補(bǔ)簽。當(dāng)前相對(duì)于全年收入目標(biāo)仍有缺口，期待加速動(dòng)銷(xiāo)追趕目標(biāo)。中期看公司在行業(yè)中份額不斷抬升，龍頭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，收入增速穩(wěn)健且盈利逐步修復(fù)，并且小B、定制餐調(diào)等渠道仍有超額貢獻(xiàn)的潛力。當(dāng)前估值已處于歷史底部位置，并有望隨業(yè)績(jī)改善進(jìn)一步上修，公司迎來(lái)較好的布局時(shí)點(diǎn)，建議加大布局。我們給予23-25年EPS分別為0.42、0.55、0.68元，對(duì)應(yīng)23年估值34X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
Q3收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+16.4%/+44.1%，利潤(rùn)超預(yù)期。天味食品公布2023年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.34億元，同比+17.0%，歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比+31.2%，歸母扣非凈利潤(rùn)2.81億元，同比+30.1%。其中單Q3公司實(shí)現(xiàn)收入8.08億元，同比+16.4%，歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比+44.1%，歸母扣非凈利潤(rùn)1.03億元，同比+47.6%，Q3公司現(xiàn)金回款10.8億，同比+29.5%，快于收入增速。Q3末公司合同負(fù)債1.37億元，環(huán)比Q2增加5941萬(wàn)，同比-21.8%。經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流3.53億，同比+22.2%。
底料增速承壓，電商與定制餐調(diào)延續(xù)高增。1)分業(yè)務(wù)看，23Q3公司底料業(yè)務(wù)收入-5.88%，主要為節(jié)奏上9月開(kāi)始進(jìn)入旺季，7-8月動(dòng)銷(xiāo)仍較慢所致；中式復(fù)調(diào)收入+41.2%，其中酸菜魚(yú)調(diào)料增長(zhǎng)較快，食品并表有所貢獻(xiàn)；香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬/其他業(yè)務(wù)分別同比+17.7%/+438.0%/+48.4%/5.8%。2)分渠道看，經(jīng)銷(xiāo)商渠道Q3收入同比+8.4%，穩(wěn)健增長(zhǎng)，定制餐調(diào)同比+16.4%，主要系餐飲需求持續(xù)復(fù)蘇，電商渠道同比高增91.0%，主要系食萃并表貢獻(xiàn)增量。3)分區(qū)域看，Q3西南、華東同比+43.7%/+7.7%；華中、華北、西北、華南區(qū)域則分別同比+6.5%/+1.1%/20.9%/9.0%；東北地區(qū)同比-16.5%。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量3285個(gè)，環(huán)比減少20個(gè)。整體看，公司外延并購(gòu)食萃貢獻(xiàn)增速6%左右，內(nèi)生增長(zhǎng)貢獻(xiàn)10%左右。
毛利顯著提升，凈利率改善。Q3公司毛利率38.1%，同比+5.4pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，搭贈(zèng)促銷(xiāo)減少，以及原材料成本延續(xù)下降等多重因素疊加所致，銷(xiāo)售費(fèi)用率15.6%，同比+3.0pcts，主要系旺季到來(lái)市場(chǎng)推廣費(fèi)增加較多，已經(jīng)廣告費(fèi)有所增加所致。公司管理費(fèi)用率5.9%，同比-0.3pct，凈利率13.9%，受毛利率提升帶動(dòng)，同比+2.68pcts。
全年展望：回購(gòu)彰顯信心，旺季動(dòng)銷(xiāo)有望加速，期待追趕目標(biāo)。收入端看，Q4逐漸進(jìn)入底料旺季，公司大單品手工牛油底料有望發(fā)力，收入端提速，食萃并表后繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，不辣湯、厚火鍋等新品增長(zhǎng)可期。此外，今年以來(lái)豬肉價(jià)格持續(xù)下行，若下半年延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，冬調(diào)需求有望提升，低基數(shù)下增長(zhǎng)潛力值得關(guān)注。利潤(rùn)端看，Q4毛利率有望延續(xù)改善趨勢(shì)，費(fèi)用上預(yù)計(jì)繼續(xù)加大渠道推廣及廣告宣傳費(fèi)用，拉動(dòng)動(dòng)銷(xiāo)，管理費(fèi)用上股權(quán)支付費(fèi)用仍有所增加，預(yù)計(jì)凈利率保持平穩(wěn)。年初公司制定收入/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%以上的目標(biāo)規(guī)劃，當(dāng)前看利潤(rùn)端目標(biāo)完成壓力較小，收入端仍有差距，期待動(dòng)銷(xiāo)加速追趕目標(biāo)。此外，公司公布了回購(gòu)計(jì)劃，逆擬使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份不低于2,000,000股且不超過(guò)4,000,000股，用于股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司對(duì)于未來(lái)發(fā)展的信心。
投資建議：強(qiáng)化渠道激發(fā)潛能，迎來(lái)布局時(shí)點(diǎn)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司Q3收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比+16.4%/+44.1%，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)超預(yù)期，其中毛利率改善是帶動(dòng)利潤(rùn)高增的主要驅(qū)動(dòng)。展望全年，公司在消費(fèi)場(chǎng)景多元，需求溫和復(fù)蘇的環(huán)境下依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，既得益于公司堅(jiān)持渠道改革帶動(dòng)的內(nèi)生增長(zhǎng)，同時(shí)也來(lái)自于外生并購(gòu)帶來(lái)的渠道及產(chǎn)品的補(bǔ)簽。當(dāng)前相對(duì)于全年收入目標(biāo)仍有缺口，期待加速動(dòng)銷(xiāo)追趕目標(biāo)。中期看公司在行業(yè)中份額不斷抬升，龍頭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，收入增速穩(wěn)健且盈利逐步修復(fù)，并且小B、定制餐調(diào)等渠道仍有超額貢獻(xiàn)的潛力。當(dāng)前估值已處于歷史底部位置，并有望隨業(yè)績(jī)改善進(jìn)一步上修，公司迎來(lái)較好的布局時(shí)點(diǎn)，建議加大布局。我們給予23-25年EPS分別為0.42、0.55、0.68元，對(duì)應(yīng)23年估值34X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲、競(jìng)爭(zhēng)再度惡化
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