>> 民生證券-天味食品(603317)2023年三季報點評：B&C雙輪驅(qū)動穩(wěn)健成長，利潤彈性加速釋放-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 795KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,杜山 |
| 下載權限： |
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事件：公司發(fā)布23年三季報，23Q1-Q3公司營收22.34億元（yoy+17.04%），歸母凈利潤3.20億元（yoy+31.16%），扣非歸母凈利潤2.81億元（yoy+30.11%）。23Q3公司營收8.08億元（yoy+16.39%），歸母凈利潤1.13億元（ yoy+44.06% ），扣非歸母凈利潤1.03億元（yoy+47.64%）。
中式菜品調(diào)料增長提速，高基數(shù)下火鍋調(diào)料同比承壓。分品類，23Q3公司火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬營收分別為3.00/3.26/1.55/0.07/0.10億元（ yoy-5.9%/+41.2%/+17.7%/+438.0%/+48.4%）?；疱佌{(diào)料收入同比承壓，主要系受疫情擾動去年同期基數(shù)偏高；中式菜品調(diào)料增長環(huán)比提速，主要系下半年復調(diào)旺季，公司聚焦全國&區(qū)域性大單品，酸菜魚/炒雞調(diào)料/鹵料/胡辣湯等持續(xù)放量，以及食萃并表貢獻收入。
經(jīng)銷商渠道穩(wěn)健增長，電商渠道延續(xù)高成長。分渠道，23Q3公司經(jīng)銷商/電商/定制餐調(diào)營收分別為6.06/0.90/0.89億元（ yoy+8.4%/+91.0%/+16.4%）。高基數(shù)&C端需求疲軟下，經(jīng)銷商渠道同比恢復穩(wěn)健增長，主要系旺季經(jīng)銷商加緊備貨；電商渠道同比保持亮眼表現(xiàn)，主要系食萃并表，以及公司強化社區(qū)團購、O2O渠道覆蓋度；定制餐調(diào)增速較快，主要系三季度大B餐飲延續(xù)較快復蘇節(jié)奏。分地區(qū)，西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南地區(qū)營收分別yoy+43.7%/+6.5%/+7.7%/+20.9%/+1.1%/-16.5%/+9.0%，大本營西南區(qū)增速較快。截至23Q3公司經(jīng)銷商數(shù)量合計3285家（環(huán)比Q2凈減少20家），主要系公司堅持“優(yōu)商扶商”策略，主動優(yōu)化經(jīng)銷商質(zhì)量。
成本下行毛利率顯著提升，銷售費用投放加大，盈利彈性加速釋放。23Q3公司毛利率為38.06%（yoy+5.40pct），主要系原料&包材價格同比下行，以及渠道結構變化。23Q3公司期間費用率22.28%（yoy+2.68pct），其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為15.59/5.92/-0.35/1.11% （ yoy+2.95/-0.33/+0.07/-0.01pct）。銷售費用同比提升，主要系旺季公司加大市場推廣&廣告費用投放。23Q3歸母凈利率為13.86%（yoy+2.64pct）。
投資建議：看好復調(diào)賽道景氣度延續(xù)，B&C雙輪驅(qū)動公司穩(wěn)健成長。目前復調(diào)賽道仍受益于滲透率&集中度雙擊。公司在復調(diào)C端領域優(yōu)勢顯著，23H1并購食萃食品，補齊了中小B渠道&產(chǎn)品&供應鏈短板。公司多元渠道布局初步完成，疊加全國化穩(wěn)步推進，看好公司長期成長性。我們預計公司2023-2025年營收分別為31.91/38.15/45.94億元，同比增長18.6%/19.6%/20.4%，歸母凈利潤分別為4.63/5.70/7.06億元，同比增長35.6%/23.1%/23.7%，當前市值對應PE分別為32/26/21x，維持“推薦”評級。
風險提示：消費需求疲軟、食品安全事故、原材料價格大幅波動等
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