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事件
　　2023年10月27日，天味食品發(fā)布2023年前三季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力顯著提升
　　2023Q1-Q3總營(yíng)收22.34億元（同增17%），歸母凈利潤(rùn)3.20億元（同增31%）；2023Q3總營(yíng)收8.08億元（同增16%），歸母凈利潤(rùn)1.13億元（同增44%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/凈利率分別為36.89%/14.31%，分別同比+3pct/+2pct；2023Q3毛利率/凈利率分別為38.06%/13.86%，分別同比+5pct/+3pct，毛利率同比上升主要系采購(gòu)成本同比下降所致，費(fèi)用率增加拉低凈利率增速。費(fèi)用端，2023Q1-Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為14.10%/6.60%，分別同比-0.3pct/+1pct；2023Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為15.59%/5.92%，分別同比+3pct/-0.3pct，主要系公司持續(xù)在品牌推廣和渠道建設(shè)方面進(jìn)行資源投入。
　　▌產(chǎn)品矩陣均衡發(fā)展，電商渠道加速增長(zhǎng)
　　分產(chǎn)品看，2023Q1-Q3火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣蟹/其他營(yíng)收分別為8.46/11.21/1.83/0.34/0.28/0.15億元，分別同比+6%/+26%/+31%/-5%/-7%/-7%。2023Q3火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣蟹/其他營(yíng)收分別為3.00/3.26/1.55/0.07/0.10/0.05億元，分別同比-6%/+41%/+18%/+438%/+48%/+6%，除了火鍋底料營(yíng)收短期承壓外，其他產(chǎn)品均穩(wěn)步增長(zhǎng)。分區(qū)域看，2023Q1-Q3西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南/出口營(yíng)收分別為6.77/3.71/5.39/1.47/2.38/0.97/1.35/0.23億元，分別同比+33%/+14%/+12%/+2%/+16%/-1%/+9%/+11%。2023Q3西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南/出口營(yíng)收分別為2.60/1.35/1.96/0.55/0.80/0.29/0.42/0.06億元，分別同比+44%/+7%/+8%/+21%/+1%/-17%/+9%/-5%，西南大本營(yíng)保持高增，全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)。分渠道看，2023Q1-Q3經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商/其他渠道營(yíng)收分別為17.10/2.27/2.33/0.56億元，分別同比+10%/+23%/+103%/+12%。2023Q3經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商/其他渠道營(yíng)收分別為6.06/0.89/0.90/0.19億元，分別同比+8%/+16%/+91%/+60%。電商渠道高增主要系公司強(qiáng)化社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道覆蓋度所致。截至2023Q3，總經(jīng)銷商3285家，較2023年年初凈減少129家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司作為復(fù)合調(diào)味品龍頭，加大特色產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，穩(wěn)步推進(jìn)全國(guó)化布局。根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整2023-2025年EPS為0.42/0.54/0.70元（前值分別為0.41/0.53/0.68元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33/26/20倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)或利用不及預(yù)期等