>> 華創(chuàng)證券-天味食品(603317)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)超出預(yù)期，底部再啟回購(gòu)-231029
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.34億元，同比+17.04%；歸母凈利潤(rùn)3.20億元，同比+31.16%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08億元，同比+16.39%；歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比+44.06%。業(yè)績(jī)超出此前預(yù)期。
公司發(fā)布公告，計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份不低于200萬(wàn)股且不超過400萬(wàn)股，用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃，回購(gòu)價(jià)格不超18元/股。
評(píng)論：
主業(yè)接近雙位數(shù)增長(zhǎng)，加上食萃并購(gòu)貢獻(xiàn)，最終Q3收入同比+16.4%。受上半年壓貨影響，7月份公司發(fā)貨稍有放緩，但8-9月持續(xù)改善，預(yù)計(jì)Q3主業(yè)增速在9-10%，再加上食萃并表貢獻(xiàn)，最終Q3營(yíng)收同比+16.4%。分產(chǎn)品來(lái)看，單Q3火鍋底料同比-5.9%，主要系去年宅家基數(shù)較高，而中式調(diào)料同比+41.2%，若剔除食萃并表貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)在20-25%左右，香腸臘肉調(diào)料受益于今年豬價(jià)較低，單Q3同比+17.7%延續(xù)穩(wěn)增。分渠道看，單Q3經(jīng)銷商同比+8.4%，增速環(huán)比Q2有所改善，同時(shí)經(jīng)銷商環(huán)比減少20個(gè)至3285個(gè)，渠道質(zhì)量進(jìn)一步優(yōu)化，同時(shí)定制餐調(diào)同比+16.4%，電商渠道在食萃并表下同比+91.0%。分地區(qū)看，核心區(qū)域保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中西南地區(qū)同比+43.7%，除東北地區(qū)同比-16.5%外，華中/華東/西北/華北/華南地區(qū)收入分別同比+6.5%/+7.7%/+20.9%/+1.1%/+9.0%。
原料價(jià)格下行，結(jié)合費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，單Q3盈利顯著改善。單Q3毛利率38.1%，同比+5.4pcts，環(huán)比+6.9pcts，主要與油脂、花椒等主要原料價(jià)格回落、Q3產(chǎn)品搭贈(zèng)力度收窄、冬調(diào)產(chǎn)品占比提升等有關(guān)。而費(fèi)用方面，單Q3銷售費(fèi)用率同比+2.9pcts，主要系旺季來(lái)臨背景下，公司配合新品厚火鍋、不辣湯等適當(dāng)加強(qiáng)廣宣投放所致，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，單Q3分別同比0.3/基本持平/+0.1pct。最終公司歸母凈利率13.9%，同比+2.7 pct，此外毛銷差同比+2.4pcts。
渠道管理優(yōu)化，產(chǎn)品穩(wěn)健放量，年內(nèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)可期。公司穩(wěn)步推進(jìn)扶商優(yōu)商政策，同時(shí)自Q2起優(yōu)化費(fèi)投策略，重心更加側(cè)重終端動(dòng)銷，此外又新收購(gòu)食萃補(bǔ)齊線上+小B稟賦，C端則是新推小塊裝、厚火鍋等新品，企業(yè)整體渠道、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈能力不斷得到提升。往后展望，公司Q3末合同負(fù)債環(huán)比增加約0.6億，同時(shí)今年豬價(jià)較低有利冬調(diào)動(dòng)銷，但考慮到Q4促銷力度或延續(xù)收窄+今年春節(jié)后置等情況，預(yù)計(jì)全年?duì)I收大概率平穩(wěn)增長(zhǎng)，而利潤(rùn)端成本紅利+費(fèi)投優(yōu)化延續(xù)，預(yù)計(jì)維持較高凈利率水平。而展望來(lái)年，看點(diǎn)一是主業(yè)與食萃協(xié)同加強(qiáng)，B端業(yè)務(wù)加速，二是小塊裝、零添加等次新品，以及各類區(qū)域性單品放量進(jìn)一步加快，三是渠道配合度、執(zhí)行力持續(xù)提升，新增5-10萬(wàn)網(wǎng)點(diǎn)如期兌現(xiàn)。
投資建議：利潤(rùn)超出預(yù)期，底部再啟回購(gòu)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。Q2收入低于預(yù)期后，Q3動(dòng)銷環(huán)比改善，但整體進(jìn)度仍稍有滯后，我們預(yù)計(jì)全年大概率平穩(wěn)增長(zhǎng)，但Q4若是全力沖刺，全年?duì)I收/利潤(rùn)雙20%增速目標(biāo)仍有概率達(dá)成，后續(xù)可再關(guān)注旺季下渠道動(dòng)作及相關(guān)新品放量情況。此外公司自22年5月回購(gòu)后，此次擬再斥不超7200萬(wàn)元回購(gòu)股份，用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃，充分彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心?；谌緢?bào)情況，我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)0.40/0.49/0.60元（此前預(yù)測(cè)為0.38/0.47/0.58元），對(duì)應(yīng)P/E估值35/28/24倍，維持目標(biāo)價(jià)16.45元，對(duì)應(yīng)24年約34倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問題。
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