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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，23Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.34億元，同比+17.04%；歸母凈利潤(rùn)3.20億元，同比+31.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比+30.11%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08億元，同比+16.39%；歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比+44.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比+47.64%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23Q3電商渠道對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大，整體營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看，23Q3火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)-5.9%/41.2%/17.7%?；疱伒琢贤认禄?，我們認(rèn)為主要由于三季度為火鍋底料的消費(fèi)淡季，同時(shí)基數(shù)高。中式菜品調(diào)料增速較快，我們認(rèn)為主要由于并表食萃的貢獻(xiàn)。分渠道來(lái)看，23Q3經(jīng)銷(xiāo)商/定制餐調(diào)/電商同比增長(zhǎng)分別為8.4%/16.4%/91.0%。23Q3經(jīng)銷(xiāo)渠道同比增長(zhǎng)仍相對(duì)乏力，但該渠道增速環(huán)比已有改善。23Q3電商業(yè)務(wù)增速較快，我們認(rèn)為主要也是由于并表食萃的貢獻(xiàn)。23Q3公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量達(dá)到3,285家，較年初減少129家。
　　優(yōu)化費(fèi)用投入、規(guī)模效應(yīng)提升，23Q3盈利能力同比繼續(xù)改善。23Q3公司毛利率為38.1%，同比提升5.4個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于搭贈(zèng)促銷(xiāo)減少。23Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為15.6%，同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于公司增加了市場(chǎng)費(fèi)用投入。23Q3毛銷(xiāo)差提升了2.4個(gè)百分點(diǎn)。23Q3管理費(fèi)用率為5.9%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于規(guī)模效應(yīng)提升。23Q3研發(fā)費(fèi)用率為1.1%，同比基本持平。23Q3歸母凈利率13.9%，同比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力同比繼續(xù)改善。
　　積極布局B端業(yè)務(wù)，拓展第二增長(zhǎng)曲線。公司以團(tuán)餐特渠作為切入口，入股麥金地和千喜鶴兩大團(tuán)餐公司，同時(shí)試水預(yù)制菜業(yè)務(wù)。此外，公司并購(gòu)食萃食品有望較好補(bǔ)齊公司中小B客戶的線上渠道，支撐公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于疫后修復(fù)期，消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)疲弱。23Q3公司經(jīng)銷(xiāo)渠道增長(zhǎng)相對(duì)乏力，但餐調(diào)定制渠道恢復(fù)增長(zhǎng)。展望23Q4，公司在規(guī)模效應(yīng)提升的情況下，我們認(rèn)為凈利率同比仍有望延續(xù)提升趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.42/0.53/0.64元，對(duì)應(yīng)PE分別為33.37/26.30/21.98倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；復(fù)調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇