>> 財(cái)通證券-天味食品(603317)業(yè)績超預(yù)期，公司經(jīng)營韌性強(qiáng)，Q4有望提速-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
吳文德 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收22.34億元，同比+17.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.20億元，同比+31.16%。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營收8.08億元，同比+16.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比+44.06%。
Q3收入增速提高，高基數(shù)下穩(wěn)步發(fā)展。公司Q3增速較Q2提速，我們認(rèn)為一是食萃并表貢獻(xiàn)大，二是9月份是公司傳統(tǒng)旺季，終端備貨積極。基于終端市場銷售表現(xiàn)優(yōu)異，Q3業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)步向上，高基數(shù)之下經(jīng)營韌性凸顯。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看：2023Q1-3火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬/其他分別實(shí)現(xiàn)營收8.46/11.21/1.83/0.34/0.28/0.15億元，同比+5.97%/+26.20%/+31.10%/-4.51%/-6.82%/-6.72%。其中，2023Q3火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料/香腸臘肉調(diào)料/雞精/香辣醬/其他分別實(shí)現(xiàn)營收3.00/3.26/1.55/0.07/0.10/0.05億元，同比-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%。底料增速有所放緩，我們認(rèn)為與公司戰(zhàn)略傾斜有關(guān)，公司的Q3策略重心在不辣湯、冬季調(diào)味品等新產(chǎn)品的推廣上。公司于三季度推出改款后的不辣湯，整體表現(xiàn)符合公司預(yù)期；冬季調(diào)味品提前布局，加大推廣區(qū)域，獲得不錯(cuò)成效。后續(xù)隨著底料旺季的到來，預(yù)計(jì)Q4底料將提速。
渠道結(jié)構(gòu)來看：2023Q1-3經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商分別實(shí)現(xiàn)營收17.10/2.27/2.33億元，同比+9.77%/+23.25%/+102.82%。其中，2023Q3經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商分別實(shí)現(xiàn)營收6.06/0.89/0.90億元，同比+8.38%/+16.37%/+90.99%。電商渠道作為公司近年來的重點(diǎn)發(fā)力方向，效果顯著，Q3仍保持強(qiáng)勁增長勢頭。
Q3利潤端顯著提升，銷售費(fèi)用率因投入加大有所上漲。2023Q1-3/2023Q3毛利率為36.89%/38.06%，同比+2.58/+5.40pct，凈利率為14.31%/13.86%，同比+1.54/+2.64pct。公司三季度毛利率提升顯著，我們認(rèn)為主因1）不辣湯、冬季調(diào)味品等高毛利產(chǎn)品占比提升；2）買贈(zèng)等促銷手段減少；3）原材料成本，例如牛油等，采購成本降低。費(fèi)用端，2023Q1-3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-0.3/+1.4/-0.04/+0.4pct；其中2023Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比+2.9/-0.3/-0.01/+0.1pct。公司Q3銷售費(fèi)用率有所提升，主因公司加大廣告費(fèi)和市場費(fèi)的投入，預(yù)計(jì)該項(xiàng)費(fèi)用投入會(huì)延續(xù)到Q4。
回購彰顯信心，C端市場地位提升，小B打開增長空間。產(chǎn)品策略上，公司圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行迭代和升級(jí)，堅(jiān)持大單品策略的同時(shí)積極開發(fā)區(qū)域性特色產(chǎn)品作為補(bǔ)充。隨旺季到來，火鍋底料和新品“不辣湯”系列有望呈現(xiàn)不菲表現(xiàn)。渠道方面，優(yōu)商扶商改善渠道質(zhì)量，同時(shí)順利并購食萃，補(bǔ)足小B渠道短板。我們認(rèn)為當(dāng)前對(duì)天味的投資邏輯，一是買公司C端能力和市場地位提升（跟隨著到引領(lǐng)者），二是買公司小B端的期權(quán)?？紤]到公司有一定的預(yù)期差，對(duì)公司的治理和能力處于持續(xù)認(rèn)知的態(tài)勢，以及小B大空間的預(yù)期，估值向上彈性大，當(dāng)前位置積極關(guān)注。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收32.37/40.03/47.83億元，同比+20.32%/23.65%/19.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.41/5.64/6.78億元，同比+29.09%/27.95%/20.16%，EPS分別為0.41/0.53/0.64元，對(duì)應(yīng)PE分別為33.87/26.47/22.03X，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
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