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股票的最大效應現(xiàn)象。過去有大量的研究表明，投資者偏好有極端正收益的股票，而這些股票未來回報往往較低，這種現(xiàn)象稱為最大效應。從實證結果來看，過去擁有相對極端正收益的股票組合在當期表現(xiàn)出較低的收益與Alpha。從跨期的概率分布上來看，過去極端正收益特征較顯著的股票在下一期仍擁有極端漲幅的概率不足30%。對滬深A股以過去極端正收益特征分組，極端正收益特征相對顯著的股票組合市場暴露更高、市值更小、流動性更低、短期動量更高、中期動量更高、賬面市值比更低。
　　基金在極端正收益方面的特征。本文分別基于持股與凈值在基金層面構造了兩類最大效應因子，并以MAX指代過去一個月的極端正收益特征?；鸹诔止傻腗AX特征依舊表現(xiàn)為MAX特征越顯著，對應歷史平均Alpha值較低、市場暴露較高、規(guī)模較小、賬面市值比較低、中長期動量較高。從相關性來看，基于持股與基于凈值的MAX特征有一定的相關性，但整體相關性低于0.8。
　　基于MAX因子的選基優(yōu)化。本文基于基金的MAX特征構造因子并對因子進行測試，測試表明存在幾個MAX因子有較高的多頭年化收益率與較好的分組單調性，且這些因子與Alpha因子相關性低?；販y結果上，與原Alpha因子效果相比，合成因子效果有所提升。2010.7至2023.9，合成因子構造的多頭組合(前10%)年化收益率為13.20%，相對偏股混合基金指數(shù)年化超額為5.70%，相對原Alpha因子的年化收益提升為2.71%。此外，基于合成因子排序的前5%與前20只基金在回測表現(xiàn)中相對突出。2010.7-2023.9，基于合成因子的前20只基金組合年化收益為15.27%，相對前5%組合有所提升，相對于基于Alpha因子的前20只基金組合年化超額收益為6.07%，相對于偏股混合型基金指數(shù)的年化超額收益為7.77%。
　　風險提示：本文僅對所研究的基金產品情況進行分析，產品的統(tǒng)計情況可能隨著時間和市場的變化以及統(tǒng)計方法不同而有差異；本文僅在合理的假設范圍討論，文中數(shù)據(jù)均為歷史數(shù)據(jù)，基于模型得到的相關結論并不能完全準確地刻畫現(xiàn)實環(huán)境以及預測未來。