>> 第一上海-宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)論-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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來源： |
第一上海 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李倩 |
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【宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)論】
第一上海——美股宏觀策略周報(bào)
政治事件
上周在加沙的戰(zhàn)事并未出格。據(jù)說哈馬斯要求停火，看樣子局面很清晰。而資本市場(chǎng)關(guān)心的是戰(zhàn)事對(duì)油價(jià)的影響。而我們看到油價(jià)已經(jīng)跌至戰(zhàn)爭(zhēng)前的水平，所以也不必太擔(dān)心。
宏觀數(shù)據(jù)
上周公布了兩大經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，第一個(gè)，美國公布的10月份非農(nóng)就業(yè)職位增加只有15萬，遠(yuǎn)低于預(yù)期的18萬，也遠(yuǎn)低于上個(gè)月30多萬的水平。失業(yè)率為3.9%，比預(yù)期的3.8%高了一點(diǎn)。平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，低于預(yù)期的0.3%；同比增加4.1%，為2021年6月以來最小同比漲幅。工資漲幅已經(jīng)超過了通脹率，工人沒有理由再鬧罷工。具體來看，增加的員工數(shù)量主要在醫(yī)療保健行業(yè)和政府。民主黨的大政府果然不是吹的。
第二個(gè)大數(shù)據(jù)為PMI。ISM和標(biāo)普全球兩家數(shù)據(jù)略有不同。ISM的非制造業(yè)指數(shù)為51.8，低于預(yù)期的53；標(biāo)普全球?yàn)?0.6，低于預(yù)期的50.9。這個(gè)表明服務(wù)業(yè)有所放緩。ISM制造業(yè)PMI在10月為46.7，不及預(yù)期49；標(biāo)普全球?yàn)?0，符合預(yù)期。標(biāo)普全球觀察到新出口訂單下降的速度較快–表明外圍經(jīng)濟(jì)乏力；制造商也在三年以來首次裁員。
關(guān)于明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，分析師們把明年經(jīng)濟(jì)衰退的幾率降低到48%，基本傾向于認(rèn)為明年不會(huì)衰退。迄今為止我們看到，美國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過了好幾次危機(jī)的考驗(yàn)，包括3月份的地區(qū)性銀行危機(jī)，6月的國債上限危機(jī)，9月長(zhǎng)期國債利率上升的危機(jī)，學(xué)生貸款恢復(fù)償還，以及兩場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)等，表現(xiàn)出了非常強(qiáng)的韌性。我們很多投資人都會(huì)困惑，為什么這么多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)都錯(cuò)了（一年前經(jīng)濟(jì)學(xué)家多預(yù)測(cè)今年會(huì)衰退而且失業(yè)率會(huì)大幅上升）。而為何我們一直對(duì)美國的經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)烈的樂觀？
我們總結(jié)了一下原因。
1.我們認(rèn)為本次經(jīng)濟(jì)周期跟以往都不一樣。市場(chǎng)參與者多習(xí)慣于歸納法，類比過去的大蕭條、1970年等等。在我們看來都不正確，在這個(gè)特定的環(huán)境下不適用，而應(yīng)該多用演繹法、第一性原理。
2.我們要有定力，相信常識(shí)，不要被短期現(xiàn)象迷惑。大部分市場(chǎng)上的噪音都是由于流動(dòng)性、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)參與者的情緒，甚至市場(chǎng)操縱所造成的。美股市場(chǎng)上對(duì)沖基金和量化基金的力量很強(qiáng)大，能在短期之內(nèi)制造出很大的噪音和恐慌，使得一些膽小的投資者恐慌割肉出局，以達(dá)到做空盈利的目的。近一年從蘋果、特斯拉、奈飛的股價(jià)都能看到有對(duì)沖基金操縱的影子。
3.我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這兩年中，忽視了在這次疫情期間，美國政府的財(cái)政赤字和美聯(lián)儲(chǔ)的QE雙重刺激，疊加的效果的持久性。各自都是數(shù)萬億美元的規(guī)模，疊加的效果達(dá)到1+1＞2，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的沖擊，來回激蕩，化解的很慢。就表現(xiàn)出就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的韌性，比預(yù)期的要長(zhǎng)也要強(qiáng)。
4.經(jīng)濟(jì)周期的演進(jìn)經(jīng)常不是線性的，因此不能簡(jiǎn)單線性外推。到了現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，長(zhǎng)期玩忽職守的共和黨在新的議長(zhǎng)的領(lǐng)導(dǎo)下開始恢復(fù)正常的預(yù)算看門狗的職能，關(guān)上民主黨大規(guī)模放水的管子，則財(cái)政刺激將會(huì)是強(qiáng)弩之末。因此，再疊加聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的高度緊縮，可能會(huì)導(dǎo)致美國的經(jīng)濟(jì)放緩，甚至一夜入秋。這個(gè)放緩可能是突如其來的放緩，病來如山倒。
利率
財(cái)政部是影響利率的大玩家。耶倫被索羅斯的合伙人Drukenmiller批評(píng)，認(rèn)為她不稱職，沒有在長(zhǎng)期利率低迷的時(shí)候多發(fā)債，導(dǎo)致在現(xiàn)在高利率的時(shí)候被迫發(fā)債，以至于利息支出增多。這個(gè)批評(píng)是合理的，因?yàn)橐畟愂莻€(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，風(fēng)格偏學(xué)術(shù)而非實(shí)務(wù)。拜登政府其實(shí)也沒有認(rèn)真對(duì)待耶倫的意見和看法，更多是把她當(dāng)花瓶。耶倫估計(jì)也沒有想到拜登政府會(huì)無底線地持續(xù)借債。
但是批評(píng)顯然是有效果的，財(cái)政部公布四季度的融資計(jì)劃，整體規(guī)模低于預(yù)期，下調(diào)760億美元。財(cái)政部賬戶余額也很高，超過疫情前水平，約7500多億美元，降低了接下來的發(fā)債需求。這個(gè)消息的直接后果是美國的長(zhǎng)債利率持續(xù)下調(diào)，因?yàn)橛泻芏嗫疹^要回補(bǔ)。財(cái)政部也計(jì)劃在也打算在2024年重啟債務(wù)回購計(jì)劃，用來改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，多借低利息債償還高利息。
在上周三美聯(lián)儲(chǔ)也有個(gè)重要事件，11月份的議息會(huì)議結(jié)果為暫停加息。鮑威爾也沒有討論提及多加息一次的可能性，暗示12月份也不加息，畢竟長(zhǎng)債利率飆升，金融環(huán)境收緊，相當(dāng)于加了2次息。期貨市場(chǎng)預(yù)期12月份的加息概率在10%左右，而明年大概會(huì)在5月或者6月份開始減息，全年減息100個(gè)基點(diǎn)。但是我們也要注意，期貨市場(chǎng)的預(yù)期可能是過于樂觀。
日本最近調(diào)整本國YCC貨幣政策上限為1%，但只是一個(gè)浮動(dòng)上限而非嚴(yán)格上限。削弱了對(duì)美債收益率上行的壓力。
策略
上周空頭回補(bǔ)，股債雙漲，因?yàn)殚L(zhǎng)期以來掩護(hù)他們做空的宏觀環(huán)境發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，成長(zhǎng)股和利率相關(guān)的版塊會(huì)領(lǐng)先。最近反彈的時(shí)候，市場(chǎng)寬度在增加，最敏感的是中小板塊和對(duì)利率敏感的房屋建造、銀行板塊，都反彈的比較明顯?？萍脊衫锏奈从∑焙椭懈殴梢卜磸棻容^多。值得一提的是加密貨幣也有反彈。現(xiàn)在比特幣已經(jīng)站穩(wěn)了在3.5W美元之上，值得關(guān)注，像COIN、GBTC等也值得關(guān)注。
區(qū)域性銀行有個(gè)消息，老債
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