>> 第一上海-榮昌生物(9995.HK)產(chǎn)品銷售明顯放量，整體業(yè)績持續(xù)向好-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
但玉翠,高小迪 |
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頂住醫(yī)藥反腐壓力，實現(xiàn)收入高速增長：2023年Q3公司營業(yè)收入達(dá)3.47億元人民幣，同比增加58.28%。自年初累計至報告期末的收入同比增速由半年的20.56%大幅增長至35.08%。僅管醫(yī)藥反腐短期內(nèi)對公司產(chǎn)品銷售與推廣存在些許不利影響，公司銷售收入仍然取得了持續(xù)的高速增長。受到醫(yī)藥反腐的影響，學(xué)術(shù)活動受限，公司Q3銷售費用環(huán)比略有下降，為1.90億元。伴隨收入端的迅猛增長，銷售費用率由Q2的75.7%降低至54.6%。研發(fā)投入繼續(xù)增加，達(dá)3.18億元，研發(fā)費用率91.5%。由於商業(yè)化能力的建設(shè)及研發(fā)投入的持續(xù)增加，公司前三季度歸母淨(jìng)虧損繼續(xù)擴(kuò)大，達(dá)10.61億元。整體業(yè)績持續(xù)向好。
核心產(chǎn)品持續(xù)放量，臨床管線順利推進(jìn)：泰它西普Q3放量明顯，銷售環(huán)比增速超45%。潛在的第二項適應(yīng)癥類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎III期臨床已達(dá)到主要終點，並已遞交上市申請，為TNF-α不耐受或疾病進(jìn)展患者提供了新的治療選擇，前景廣闊。預(yù)計2024年成功上市後，將進(jìn)一步為收入提速。多項海內(nèi)外III期臨床順利推進(jìn)，預(yù)計能夠為其未來持續(xù)增長提供充足的動力。維迪西妥單抗重點佈局聯(lián)用療法在前線及早期瘤種中的治療，持續(xù)鞏固在UC、GC等領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。與Seagen的合作也並未受到輝瑞與Seagen交易的影響，合作夥伴繼續(xù)積極推進(jìn)海外臨床進(jìn)度。另有多項臨床管線順利進(jìn)展，保持公司長期發(fā)展?jié)摿Α?br> 銷售團(tuán)隊逐步擴(kuò)大，市場準(zhǔn)入有效推進(jìn)：公司持續(xù)完善銷售能力建設(shè)，團(tuán)隊規(guī)模已超1300人。泰它西普與維迪西妥單抗的市場準(zhǔn)入繼續(xù)順利推進(jìn)中，截止報告期末，已分別完成超750家與630家醫(yī)院的準(zhǔn)入。覆蓋醫(yī)生分別達(dá)到23000名與24000名。公司將重點推進(jìn)自免領(lǐng)域乾燥綜合征等新適應(yīng)癥，及腫瘤領(lǐng)域前線及早期聯(lián)合療法的推廣，進(jìn)一步拓展核心產(chǎn)品的臨床應(yīng)用及銷售規(guī)模。
提升目標(biāo)價至50.60港元，維持買入評級：我們採用DCF估值法，假設(shè)WACC為9.9%、永續(xù)增長率為3.0%對公司進(jìn)行估值，僅考慮泰它西普、維迪西妥單抗、RC28三款產(chǎn)品風(fēng)險調(diào)整後銷售收入，測算得出合理估值為人民幣270億元，約為303億港元。預(yù)計公司2023、2024、2025年收入分別為12.15億、21.30億、32.31億元。給予公司50.60港元的目標(biāo)價，有15.3%的上漲空間，維持買入評級。
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