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核心觀點(diǎn)
　　公司已建立并完善了三大創(chuàng)新核心技術(shù)平臺(tái)，自主研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁；泰它西普及維迪西妥單抗單抗適應(yīng)癥有望持續(xù)拓展，商業(yè)化策略調(diào)整后，2023Q2-Q4銷(xiāo)售收入有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)；同時(shí)公司國(guó)際化已經(jīng)啟程，就RC48的海外權(quán)益與SEAGEN達(dá)成合作。綜合考慮公司在臨床、研發(fā)、商業(yè)化方面的綜合優(yōu)勢(shì)，及長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局，看好公司由Biotech成長(zhǎng)為Biopharma的潛力。
　　摘要
　　搭建三大創(chuàng)新核心技術(shù)平臺(tái)，戰(zhàn)略定位全球化
　　榮昌生物已搭建三大具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)平臺(tái)，利用三大核心技術(shù)平臺(tái)不斷充實(shí)產(chǎn)品管線。目前已有兩款產(chǎn)品商業(yè)化，搭建了完整的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，銷(xiāo)售收入有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　泰它西普：全球首款同類(lèi)首創(chuàng)，面向自身免疫疾病
　　泰它西普是治療SLE全球首款、同類(lèi)首創(chuàng)的產(chǎn)品，具有雙靶點(diǎn)、新結(jié)構(gòu)、新機(jī)制等突出特點(diǎn)。泰它西普在治療自免領(lǐng)域拓展空間巨大，國(guó)內(nèi)在進(jìn)行視神經(jīng)脊髓炎頻譜系疾病、重癥肌無(wú)力、IgA腎炎、干燥綜合征等多個(gè)適應(yīng)癥的III期臨床；憑借國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)積累，公司在全球推進(jìn)SLE及其他適應(yīng)癥的全球III期，更好挖掘泰它西普的潛力。
　　維迪西妥單抗：國(guó)內(nèi)首款自研ADC獲批，差異化定位適應(yīng)癥
　　維迪西妥單抗是中國(guó)首款自主研發(fā)的ADC創(chuàng)新藥，目前已經(jīng)獲批胃癌、尿路上皮癌等適應(yīng)癥。公司采取差異化開(kāi)發(fā)策略，尿路上皮癌療效優(yōu)異，胃癌和HER2低表達(dá)乳腺癌競(jìng)爭(zhēng)格局良好，該產(chǎn)品在中國(guó)和美國(guó)共獲得多項(xiàng)突破性療法認(rèn)定。牽手國(guó)際ADC龍頭企業(yè)Seagen有望充分開(kāi)發(fā)維迪西妥單抗的臨床價(jià)值。
　　持續(xù)豐富管線，維持公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力
　　公司共有18款產(chǎn)品在研，其中下一代雙靶點(diǎn)創(chuàng)新眼科用藥RC28聚焦wAMD、DME、DR三大眼科疾病，已經(jīng)進(jìn)入II期試驗(yàn)中。多款A(yù)DC、雙抗產(chǎn)品處于臨床早期，持續(xù)豐富的研發(fā)管線將助力公司在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2023-2025年，公司收入分別為12.69億元、20.32億元、32.29億元，有望在2025年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。采用DCF估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)70.80港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展、新藥評(píng)審時(shí)間不及預(yù)期；醫(yī)保控費(fèi)壓力超出預(yù)期，公司產(chǎn)品定價(jià)不及預(yù)期；商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期。