>> 浦銀國際-榮昌生物(9995.HK)疫情中銷售承壓但復蘇態(tài)勢良好，全球研發(fā)穩(wěn)步推進-230330
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 1740KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧 |
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2023年，我們認為應重點關(guān)注：1）泰它西普和維迪西妥銷售反彈情況，尤其是2Q；2）銷售團隊擴張、進院及銷售費用投入節(jié)奏；3）海外關(guān)鍵臨床啟動和入組進展，以及潛在新BD機會；4）早期管線進展及數(shù)據(jù)讀出。我們依舊看好兩款產(chǎn)品和早期管線的差異化競爭優(yōu)勢和治療潛力，維持“買入”評級，下調(diào)目標價至58港元。
近半年商業(yè)化受疫情影響嚴重，近期反彈趨勢明顯：公司4Q22錄得產(chǎn)品銷售約2.1元，其中泰它西普和維迪西妥銷售分別達到近1億元和超1億元，相比3Q基本平穩(wěn)；兩款產(chǎn)品全年銷售收入分別在3.3億和4億元左右。管理層提出FY23收入12.5億元的目標（即完成股權(quán)激勵最高一檔業(yè)績考核目標中的2022-23合計收入不低于20億），同時也表示1Q23受1月疫情影響，銷售成績或?qū)⒊惺芤欢▔毫Γ珡?月起明顯反彈。因此，我們認為2Q23的表現(xiàn)對判斷全年業(yè)績有重要指引作用，需重點關(guān)注。我們目前預計2023年兩款產(chǎn)品銷售分別增長71%/40%至5.6億/5.7億元。
快速擴張后，商業(yè)化團隊規(guī)模顯著：泰它西普和維迪西妥的商業(yè)化團隊在2H22快速擴張，分別從1H22的241人/291人擴大至639人/520人，進院數(shù)量也提升至495家/472家。隨著人員整合完成、發(fā)力，我們預計今年兩款產(chǎn)品將繼續(xù)滲透核心醫(yī)院和患者群體，但同時銷售費用也將繼續(xù)增長，但將慢于收入增長。今年具體策略包括：1）隨著泰它西普II期數(shù)據(jù)提供PoC證據(jù)，重點推廣其在IgAN、SS、MG等上的超適應癥使用。2）擴大維迪西妥在UC、GC上的覆蓋面，往一線、圍手術(shù)期等前線患者和外科使用場景突破；BC領(lǐng)域雖然競爭加劇，但受益于DS-8201在HER2低表達市場上的醫(yī)患教育，維迪西妥有望憑借安全性這一優(yōu)勢切入市場。
海外研發(fā)推進順利：泰它西普：SLE全球III期有序進行，歐洲、南美、亞太等地陸續(xù)啟動入組；MGIII期將于2H23啟動，并已和FDA就開展IgAN和SSIII期達成一致意見。隨著國內(nèi)確證性III期數(shù)據(jù)出爐，公司近期持續(xù)尋找全球合作機會。維迪西妥：管理層認為，輝瑞收購Seagen不會對維迪西妥的海外開發(fā)造成明顯影響，2H23將啟動一線UCIII期試驗的患者入組。此前輝瑞也表示了對維迪西妥在BC和UC上巨大治療潛力的重視和期待。
下調(diào)目標價：我們下調(diào)公司2023/24E收入預測至12.5億/19.6億，以反映商業(yè)化上的更多不確定性及更保守的Seagen里程碑收款，同時上調(diào)了銷售費用預測。我們繼續(xù)基于DCF對公司進行估值，得到公司整體目標估值約40億美元，對應58港元目標價。
投資風險：商業(yè)化產(chǎn)品銷售未如預期；海外臨床進展和審批延誤。
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