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核心觀點
　　一、海外：經(jīng)濟增長分化、迎接央行寬松轉向
　　(1)美國經(jīng)濟：暫無“近憂”，或有“遠慮”。當前美國經(jīng)濟增長韌性較足，暫無“近憂”，但支撐美國經(jīng)濟短期保持較高韌性的勞動力市場、財政擴張以及居民獲得的信貸支撐，目前均出現(xiàn)邊際降溫的趨勢，美國經(jīng)濟有較大概率實現(xiàn)“軟著陸”。美聯(lián)儲或已結束加息，但降息時點還存在不確定性。最快或在2024年中開啟降息，幅度和節(jié)奏或許是“降降停?！?，整體降幅有限。(2)2024總統(tǒng)大選臨近，美國政治面臨不確定性。(3)歐洲：經(jīng)濟“硬著陸”風險提升，歐央行加息或已終結。(4)日本：超寬松貨幣政策可能會緩慢調(diào)整。
　　二、國內(nèi)政策：寬財政寬貨幣，中央加杠桿邁上新臺階
　　(1)積極財政與經(jīng)濟高增訴求的必然性。一則2023年名義GDP未達標，限制財政空間；二則土地收入大幅下降，地方財政存在缺口；三則2035遠景目標難度趨增，測算2035年中等發(fā)達國家下限約人均GNI 2.96萬美元，需中國名義GDP增速6.2%、實際GDP增速4.1%-4.6%；四則中美GDP差距走擴。
　　(2)財政政策：新一輪積極財政周期或已開啟，中央有望打開加杠桿空間。與歷史三輪財政擴張周期比較，本次調(diào)增赤字或是財政思路轉變的“前哨”，指向3%可能不再是“硬約束”。從國際比較看，我國政府還有加杠桿空間。我國央地比較來看，中央政府仍有舉債空間。我們判斷2024年中央有望打開加杠桿空間，赤字率可能為3.5%-4.0%；預計專項債持平2023年的3.8萬億，廣義赤字率在6.4%-6.8%區(qū)間。
　　(3)貨幣政策：適度寬松以協(xié)同財政，優(yōu)化信貸調(diào)節(jié)。預計2024年貨幣政策將維持穩(wěn)健偏松，大概率降準降息，加強總量和結構雙重調(diào)節(jié)。預計信用將寬，社融增速有望在Q1回升，全年前高后低。預測人民幣信貸增速約10.3%，社融存量增速約9.5%。
　　三、國內(nèi)經(jīng)濟的那些“X”命題：城中村為庫存周期反轉助力
　　(1)X1中美共振補庫的強弱：關注城中村的助力和結構性機會。2024年國內(nèi)補庫力度最終取決于地產(chǎn)，城中村或助力庫存反轉，關注景氣先行和中美共振補庫兩條結構性主線：看好汽車、消費電子半導體、紡服；預計補庫周期有望支撐制造業(yè)投資實現(xiàn)7%左右增長。
　　(2)X2地產(chǎn)：預計供給側發(fā)力：測算若城中村資金支持超1萬億，撬動杠桿1倍，則1-2萬億城中村改造總投資可拉動地產(chǎn)投資增速至-3%-5%。我們預計，中央可能參與，如中央收儲并投向保障房市場；需求仍是較大掣肘：從購房意愿、購房能力、商品房供需等因素來看，預計2024年商品房銷售額增速維持低位。
　　(3)X3消費：“消費新時代”的內(nèi)生動能正在積聚，服務消費韌性延續(xù)。2023年消費改善來自于收入、消費傾向，且服務消費表現(xiàn)亮眼。經(jīng)濟結構轉型有利于收入分配向居民傾斜，且地產(chǎn)對消費擠壓下行，看好長期消費占比提升。預計2024年消費具有韌性，社零增速約6%、最終消費支出增速約6.6%。
　　(4)X4出口：仍具韌性，前低后高、全年同比3.7%。分地區(qū)看發(fā)展中經(jīng)濟體彌補美日韓澳加等發(fā)達地區(qū)份額，分產(chǎn)品看生產(chǎn)類機械提供底部支撐。
　　四、通脹、匯率、資產(chǎn)價格表現(xiàn)：物價上行，匯率波動，國內(nèi)股好于債。
　　(1)通脹：預計CPI同比接近2%，關注中上游行業(yè)結構性機會。預計隨著貨幣財政發(fā)力，疊加豬肉、原油價格上行，2024年CPI同比可能前低后高，全年接近2%?；?、城中村等政策提振工業(yè)品價格，預計2024年PPI同比將繼續(xù)回升，全年接近1%，建議關注黑色、有色等行業(yè)漲價的結構性機會。
　　(2)匯率：雙幅波動趨勢未改，信心仍是當前的關鍵。
　　(3)資產(chǎn)價格表現(xiàn)：國內(nèi)股好于債，關注汽車、消費電子半導體、紡服和周期板塊；海外波動性或有所放大。短期看：美股＞美債＞黃金＞美元＞原油。
　　風險提示：地緣政治風險超預期，中國經(jīng)濟復蘇不及預期。