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核心觀點(diǎn)：
　　截至1107，23年綠氫項(xiàng)目電解槽訂單量（招中公示口徑）已達(dá)到902.55MW，超22年全年722MW（含非綠氫的傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域出貨）出貨，疊加23年傳統(tǒng)應(yīng)用（氯堿等工業(yè)領(lǐng)域）可實(shí)現(xiàn)全年訂單預(yù)期1.5-2GW，全年訂單預(yù)期實(shí)現(xiàn)的能見(jiàn)度高。出海及電源技術(shù)路線(xiàn)迭代下上游環(huán)節(jié)邊際變化明顯。推薦關(guān)注電解槽、電氣設(shè)備、燃料電池環(huán)節(jié)。
　　上游：龍頭24年需求積極釋放，平價(jià)補(bǔ)貼刺激區(qū)域性項(xiàng)目：
　　量：根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至1107日，23年綠氫項(xiàng)目電解槽訂單量（招中標(biāo)公示口徑）已達(dá)到902.55MW，超22年全年722MW（含非綠氫的傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域出貨）出貨，疊加23年傳統(tǒng)應(yīng)用（氯堿等工業(yè)領(lǐng)域）可實(shí)現(xiàn)全年訂單預(yù)期1.5-2GW
　　價(jià)：中標(biāo)價(jià)格位于理論價(jià)格之上，電解槽系統(tǒng)利潤(rùn)位于合理區(qū)間，公開(kāi)招標(biāo)項(xiàng)目中標(biāo)價(jià)格基本穩(wěn)定700-800W/套24年需求將保持同比100%+增速：中國(guó)能建釋放
　　24年需求預(yù)期，以中石化、國(guó)電投等龍頭帶動(dòng)下24年需求量預(yù)期超過(guò)3GW，行業(yè)增速100%
　　下游：23Q3產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比下滑，23M10回暖確定性強(qiáng)：
　　量：23M9燃料電池車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為144/14輛，同比分別-21.3%/-93%，環(huán)比分別+41.14%/-92.01%；23M1-9累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)2874/2832輛，同比+20.95%/35.39%產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)。23年銷(xiāo)量目標(biāo)預(yù)期7000-8500輛，同比+108-152%，Q3數(shù)據(jù)公布后預(yù)期下調(diào)至4500-6500輛
　　23M10迎全年拐點(diǎn)：23M9已經(jīng)觸及全年產(chǎn)銷(xiāo)低點(diǎn)，已經(jīng)開(kāi)始累庫(kù)，產(chǎn)銷(xiāo)差繼23M5（M6放量）后首次為正，23M10銷(xiāo)量觸底回升確定性強(qiáng)
　　建議關(guān)注：
　　考慮主業(yè)的確定性及減值壓力，建議關(guān)注電解槽、電源設(shè)備、燃料電池車(chē)端高彈性標(biāo)的：
　　【華電重工】、【航天工程】、【華光環(huán)能】、【禾望電氣】、【科威爾】、【億華通】
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　成本方面：可再生能源發(fā)電成本下降及裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期，由于當(dāng)前可再生電力成本是制約可再生能源制氫進(jìn)一步推廣的重要因素，因此光伏、風(fēng)電等可再生能源成本如不能按照預(yù)期下降，可再生能源制氫平價(jià)難以實(shí)現(xiàn)，裝機(jī)規(guī)模及發(fā)電量不及預(yù)測(cè)則難以支持制氫產(chǎn)業(yè)的電力需求
　　技術(shù)迭代方面：電解槽技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，PEM電解槽的需要通過(guò)技術(shù)迭代及規(guī)?；七M(jìn)實(shí)現(xiàn)可靠性提升及成本下降，PEM電解催化劑等技術(shù)提升對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展至關(guān)重要；AWE電解槽制氫效率迭代影響綠氫成本降低
　　市場(chǎng)需求方面：市場(chǎng)需求影響行業(yè)規(guī)?；瘜?shí)現(xiàn)，進(jìn)而影響研發(fā)及生產(chǎn)制造端的成本均攤
　　政策方面：當(dāng)前氫能行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展初期，政策的有效推動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到積極作用，如政策支持力度低于預(yù)期，將影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展積極性。