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 10月跑輸市場表現(xiàn)。1）10月份傳媒（申萬傳媒指數(shù)）板塊下跌5.99%，跑輸滬深300指數(shù)2.81個百分點(diǎn)，在申萬一級31個行業(yè)中，傳媒板塊排名第26位；2）個股表現(xiàn)上，華為/互動游戲/算力概念表現(xiàn)較好，天龍集團(tuán)、紫天科技、智度股份、龍版?zhèn)髅?、世紀(jì)華通等標(biāo)的領(lǐng)漲；吉比特、中國科傳、凡拓?cái)?shù)創(chuàng)、盛天網(wǎng)絡(luò)、昆侖萬維等跌幅居前。
　　三季報(bào)業(yè)績回顧：盈利能力持續(xù)改善，機(jī)構(gòu)配置環(huán)比下降顯著。1）前三季度A股傳媒板塊上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3637億元、歸母凈利潤344億元，同比分別增長5.9%、21.4%，印證了對行業(yè)景氣底部拐點(diǎn)的判斷；2）單季度來看，Q3全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1254億元，歸母凈利潤104億元，同比分別增長8%、41%，增速繼續(xù)保持較高水平；子版塊中影視院線增速最高（營收及歸母凈利潤分別達(dá)到45%、661%），電視廣播、數(shù)字媒體增速居后；3）持倉配置來看，Q3基金在傳媒板塊持倉配置占比0.57%（中信傳媒指數(shù)），相比行業(yè)基準(zhǔn)低配1.38個百分點(diǎn)，顯著低配。
　　《完蛋》帶動互動游戲/短劇迎來強(qiáng)催化，海內(nèi)外AI持續(xù)推進(jìn)。1）真人互動影像游戲《完蛋！我被美女包圍了！》連日登頂steam國區(qū)暢銷榜首；真人互動游戲之外，短劇市場受眾人群持續(xù)破圈、有望成為內(nèi)容新藍(lán)海（相關(guān)公司布局參見正文）；2）OpenAI首屆開發(fā)者大會召開，在大模型、降費(fèi)提速、定制化GPT、多模態(tài)應(yīng)用、GPT商店等方面均有顯著進(jìn)展；3）Runway發(fā)布Gen-2更新，可用一句話在幾秒內(nèi)生成4K大片，多模態(tài)應(yīng)用進(jìn)一步推進(jìn)，有望帶動視頻、游戲等領(lǐng)域AIGC應(yīng)用加速走向成熟；4）美團(tuán)、昆侖萬維、面壁智能等9個AI大模型獲批，國內(nèi)AIGC加速走向成熟。
　　投資觀點(diǎn)：互動游戲/短劇、AIGC密集催化，把握板塊超跌向上機(jī)遇。風(fēng)險(xiǎn)釋放、主題催化，兩條主線把握傳媒板塊投資機(jī)遇：1）基本面維度關(guān)注景氣度較好的游戲（推薦愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、巨人網(wǎng)絡(luò)、姚記科技等標(biāo)的）、媒體（分眾傳媒等）、IP潮玩（泡泡瑪特、閱文集團(tuán)等）及出版等領(lǐng)域個股；2）主題上來看，短期互動游戲迎來強(qiáng)催化，關(guān)注中文在線、華策影視、掌閱科技等標(biāo)的；前期超跌的AIGC、數(shù)據(jù)要素等主題方向有望迎來底部向上機(jī)會，推薦昆侖萬維、浙數(shù)文化、奧飛娛樂、中文在線、視覺中國、華策影視、湯姆貓、中國科傳等標(biāo)的；3）同時建議關(guān)注VR/AR/MR、腦機(jī)接口等新交互形態(tài)機(jī)會（具體標(biāo)的參見正文投資建議部分）。
　　重點(diǎn)推薦組合：10月組合為愷英網(wǎng)絡(luò)、浙數(shù)文化、分眾傳媒、泡泡瑪特，11月組合為愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、中文在線、華策影視、芒果超媒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績低于預(yù)期、技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期、監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)等